Bloomberg: Большие отскоки - плохие индикаторы рынка.

В одной из последних статей Bloomberg обсуждется высокий вчерашний отскок американского рынка, SP500 показал рост более 4%. Это стало третьим по величине ростом за последние 10 лет.

Однако,  обратите внимание, - все предыдущие большие положительные дни наступали вскоре после больших отрицательных. Масштаб отскока во многом связан с масштабом падения до него. В доказательство можно привести, что лучший день для S&P со времен войны был 13 октября 2008 года, после краха Lehman, когда индекс вырос на 11,6%. Это ничего не предвещало о будущем. Любой, кто покупал в конце этого дня, все еще должен был пережить еще 27% просадки рынка.

Но помимо обычной осторожности в отношении торговых отскоков после большого падения, мы также должны посмотреть, как валюта помогает рынку в этом случае. Существенная часть роста американских акций была вызвана слабым долларом, который заставляет американские компании чувствовать себя лучше. Это тот же график, на этот раз в евро:

Все еще хороший день, явно, но уже не такой замечательный. Слабость валюты имеет центральное значение для событий понедельника не по единой причине. Помимо того, что это сказывается на процентном приросте индекса S&P, более низкий доллар также является фактором для резких изменений в ставках, которые, в свою очередь, обусловлены некоторыми драматическими и очень оптимистичными предположениями о том, что могут делать центральные банки, и о том, как они могут координировать свои действия.

Каждое десятилетие или около того, кажется, есть причина для центральных банков объединяться. Самым известным и недвусмысленным примером являются Соглашение Плаза 1985 года которое ослабило доллар, который многие считали крайне сильным, и Лондонское соглашение G-20 которое в 2009 году объявил Гордон Браун, британский премьер во время борьбы с финансовым кризисом. Совсем недавно, более неявное Шанхайское соглашение в начале 2016 года, после двух беспорядочных девальваций китайской валюты, ослабило давление на Пекин. Доллар ослаб, так как Федеральная резервная система удерживается от запланированного повышения ставки до конца года.

Рост в понедельник был вызван, главным образом, новостями о том, что министры финансов и центральные банки G-7 соберутся во вторник, чтобы обсудить меры по противодействию экономическим последствиям коронавируса.

Процентные ставки в США выше, чем в большинстве развитых стран мира, и поэтому практически любые действия будут связаны с ослаблением доллара. Это объясняет удивительно резкий разворот доллара, который в понедельник опустился ниже 200-дневной скользящей средней:

Падение доллара, в свою очередь, было вызвано падением ставок в США. Как правило, при прочих равных более высокие процентные ставки укрепят валюту, поскольку они привлекают средства. Со дня выборов в 2016 году превышение доходности казначейства США над эквивалентными германскими облигациями выросло до значительных уровней, чему способствовали как отрицательные ставки в еврозоне, так и неуклонно растущие ставки в США в 2017 и 2018 годах. Эта разница достигла 2,8 процента на каком то этапе. После понижения на прошлой неделе этот разрыв сократился до 1,8 процентных пункта. Это возвращает его почти точно туда, где он был в день выборов - и курс доллара к евро также вернулся к уровню дня выборов:

На этом графике обратите внимание, что обычно мы ожидаем, что две линии будут двигаться примерно одинаково. Вместо этого доллар оставался довольно слабым, поскольку дифференциал в его пользу увеличивался, а затем продолжал ползти вверх по мере сокращения разрыва. Только на прошлой неделе оба вели себя так, как диктует теория, и упали вместе.

Почему? Отчасти это связано с капризами торговли. Инвесторы отказались от керри-сделок, которые обычно включали заимствования в евро и инвестиции в долларовые активы, такие как S&P 500. Это означает чистую продажу долларов и покупку евро. Чистая психология играет свою роль - такой резкий шаг в дифференциалах требует внимания. Существует также много спекулятивных денег, делающих ставки на сильный доллар. Это делает ставки против американской валюты очень привлекательными для тех, кто считает, что ФРС будет понижать ставки рано и агрессивно.

Наконец, более слабый доллар отражает убеждение в том, что политики Большой Семерки могут предоставить значимый пакет мер. Другим центральным банкам будет гораздо удобнее ослаблять политику, если они будут уверены, что ФРС ослабит свою еще больше и сделает ставку на слабый доллар. И скоординированные фискальные меры - по государственным инвестициям, смягчающим экономические последствия вируса, - означали бы меньшую потребность в долларе как убежище.

Вопрос в том, зашли ли ожидания слишком далеко и слишком быстро. В 2008 году мы видели тревожные доказательства того, что рынки могут быть слишком взволнованы способностью политиков действовать сообща. Фондовый рынок был выше в конце недели после банкротства Lehman, чем в начале, из-за ожиданий, что Конгресс собирался выручить банки. Эти надежды оказались преждевременными.

Коронавирус действительно может служить удобным политическим оправданием для перехода к фискальной экспансии. Многие страны могут использовать это, а низкие ставки делают это более доступным. Но фискальная экспансия в еврозоне сложна с политической и конституционной точек зрения, в то время как в США она затрудняется огромным увеличением дефицита, сопровождавшим снижение налогов в 2018 году. Сделки 1985 и 2009 годов долго разрабатывались. Ничто столь амбициозное не может появиться в ближайшее время. Поэтому тот факт, что Плаза, Лондон и Шанхай широко цитировались в последние 24 часа, наводит на мысль о том, что сейчас есть много места для разочарований.