Какие риски несет в себе сектор золотодобычи в РФ?

После санкций крупные золотодобытчики в РФ столкнулись с различными сложностями: возможное разделение активов у Полиметалла, возможный дефолт Петропавловска из-за проблем с реализацией золота и возможный дисконт продаж золота у Полюса.

В этом посте поговорим о:

  • возможных рисках у крупнейших золотодобытчиков;
  • наших прогнозах по производственным показателям;
  • нашем выборе перспективного золотодобытчика.


Полюс может перенаправить потоки золота в другие страны, если коммерческие банки будут просить большие скидки на золото

Как правило, схема продажи золота компаниями такая: золотодобытчики продают золото коммерческим банкам, а эти банки продают золото физическим лицам, либо Центробанку.

25 марта ЦБ заявил, что будет покупать золото у коммерческих банков по цене 5000 руб. за грамм или ~155 500 руб. за унцию. Текущая цена золота составляет ~1 910 $/унц. или 139 350 руб./унц. Ниже представлена таблица цен на золото в рублях в зависимости от курса доллара и цены на золото в долларах. Если цены на золото будут выше 155 500 руб. за унц., то коммерческие банки, вероятно, будут требовать скидки от золотодобытчиков. Полюс реализует всю свою продукцию внутри страны. Однако мы считаем, что в случае большого дисконта при реализации золота, Полюс сможет перенаправить свои потоки в Азию. Годовое производство золота (80–85 тыс. т.) может быть перевезено 1–2 грузовыми самолетами или 10–15 пассажирскими коммерческими рейсами.

zol1.png

Компания планирует нарастить свое производство практически в два раза до 5 200 тыс. унц. к 2027-28 гг. за счет крупного проекта — Сухого Лога. Однако из-за разрыва цепочек поставок сроки могут сдвинуться на 1-2 года.  

zol2.png

Полиметалл может разделиться на две компании

Полиметалл рассматривает возможность разделения активов на казахские и российские из-за санкций.  Как мы понимаем, таким образом мажоритарные владельцы Полиметалла хотят дистанцироваться от ассоциации с российским бизнесом и сохранить глобальную ликвидность своего капитала.

Полиметалл владеет двумя крупными активами в Казахстане: Кызыл и Варваринское. Казахское производство золота составляет ~565-570 тыс. унц. или 34% от общего производства компании. При этом эти активы генерирует ~39% EBITDA компании из-за более низкой себестоимости на унцию, чем в среднем по остальным месторождениям.

zol3.png

zol4.png

Мы считаем, что Полиметалл торгуется со значительным дисконтом к Полюсу по потенциалу роста. Это объясняется высоким риском разделения. Если Полиметалл решит разделить активы, то миноритариям будет выдвинута оферта по цене продажи сделки или по средней 6-месячной цене акций (1260 руб.). Самый худший сценарий для акционеров Полиметалла — разделение или продажа активов по низкой цене через полгода, в результате чего будет выдвинута оферта по низкой цене. 

Кроме этого, компания понизила свои производственные гайденсы из-за трудностей в цепочках поставок. Ключевые проекты — Ведуга, АГМК-2, Майское — были сдвинуты на 6–18 месяцев. Однако экспорт золота у Полиметалла составляет больше 55%. Компания меньше подтверждена риску продажи золота с дисконтом.

zol5.png

Из-за санкций у компании могут быть проблемы с выплатой дивидендов акционерам, что будет мотивировать компанию сменить юрисдикцию на российскую или полностью выделить российские активы, чтобы не попадать под санкции.

В случае дефолта у Петропавловска могут забрать активы

Ранее Петропавловск реализовывал свое золото Газпромбанку, но теперь компания не может ему продавать, так как банк находится в санкционном списке, а сама компания зарегистрирована в Великобритании.

Кроме этого, Газпромбанк потребовал немедленного погашения кредита в размере $201 млн и попросил выплатить еще $87,1 млн по кредитной линии на следующей неделе. По нашей оценке, сейчас на счетах компании находится ~$110-120 млн денежных средств, которых, судя по всему, не хватит для погашения долга. Ранее компания заявила о возможной продаже активов. Но мы считаем, что найти покупателя в короткий период достаточно сложно.

Если Петропавловск допускает дефолт перед Газпромбанком, его могут обанкротить и забрать активы. Компания не попадает под мораторий на банкротство, поскольку это не российская компания. Поэтому быть инвестором в компании сейчас очень опасно. Также появились новости о передаче прав требования по кредиту Газпромбанком на $200 млн УГМК. Скорее всего, за счет этой передачи активы Петропавловска сразу перейдут к УГМК.

При этом у компании начались трудности с операционной деятельностью из-за сокращения добычи неупорной руды (руда, которая легко перерабатывается) из-за обеднения месторождений. Компания дала слабые гайденсы по добыче золота на уровне ~390 тыс. унц. по итогам 2022 г., что ниже прошлого года на 13% и 2020 г. на 29%.

zol6.png

Вывод: Полюс — самый качественный золотодобытчик  

Мы считаем, что Полюс — наиболее привлекательный и безопасный актив из большой тройки, так как у него нет сложно прогнозируемых рисков (возможное разделение активов у Полиметалла и вероятное банкротство Петропавловска).  Кроме того, Полюс — компания роста, производство которой может почти удвоиться к 27–28 гг. Также компания является самой эффективной в мире по себестоимости на унцию.

zol7.png

Статья написана в соавторстве с аналитиком Марком Пальшиным

Источник:
18:16
52487
+2
05:16
А тупое чмо vitili так и постит пропаганду. Беда не то что чмо, а то что тупое. Хотя откуда у опущенного фашиста IQ выше среднего…
06:39
+1
Золото в РОССИИ покупает ЦБ РФ. Поэтому о каком дефолте можно говорить? Смешная информация.
15:30
Дефолт не отвратим, как и переход Европы на альтернативных поставщиков нефти и газа. Рюсько-фашистскую армию уже опустили, вместе с кукарейсером муусква, теперь дело за обнищанием рюських фашистов и сносом опущенного петуха пути.
06:42
+2
у тебя нет мозгов тупой осел. У нас рашка у тебя паршка. дефол у вас будет скоро так как никто не плтит налоги в вашу казну. А кредиты вы набрались уже большие. будете сортиры чистить в Польше и ваши бабы ходить будут стадами как телки бардюрные. На большее вы тупые не способны в этой жизни. Так как вы отроду произошли от воров и шлюх. Запомни это. Нищими мы не будем. будете вы так как у вас нет ничего. хахахаха Голодранцы вы.
03:16 (отредактировано)
Тупое фашисткое чмо, которое будет жить в нищете. Это если доживешь, диванный дебил, когда мобилизуют в опущенную рюськую армию и отправят на перегной, чтобы в Украине пшеница лучше росла.
Комментарий удален
15:19

Вот он наш недоношенный влажный фармацевт, тут он совсем влажный :D
15:43
Тупое фашистское чмо vitilli решил блеснуть своей тупостью. Что там с кукарейсером муусква, тупое чмо? Что там с опущенной шлюхой кабаевой и ее выродками?
15:49
При чем тут Кабаева? Ты лучше про свою опущенную неграми в очко шлюху жену волнуйся и надейся что хотя бы эта страшная проблядь родит тебе выродков =)
15:56 (отредактировано)
Тупое чмо vitili поспешил ответить, подтверждая что тупое чмо. Так что там с кукарейсером муусква, тупое чмо? Что с опущенной шлюхой кабаевой, имбицил? Что с рогатым опущенным петухом хуйлопутей, клоун?
16:06
Его жену негры во все дырки пердолят, а он за русский крейсер переживает, ну не уебан ли? :D
16:36 (отредактировано)
Тупое чмо vitili подтвержает что тупое чмо. Ответа по кукарейсру муусква, шлюхе кабаевой и рогатом опущенце хуйлопуте конечно не будет, правда, тупое фашистское чмо?
17:27
Как же легко из быдла сделать покорных зомби. Старый крейсер который получилось утопить своей личной великой победой, тебя там не было, трусливый петух. Зато не волнует собственный жена шлюха которую ебут черные прикола для, да во все дырки. Когда ее по кругу пускают ты бегаешь рядом и кричишь «а что там с крейсером?» Твоя жинка высовывает на секунду черную шишку и кричит «слава нации» :D
17:34
Кто бы сомневался что опущенное чмо vitili по существу ничего не ответит. Такое же опущенное как шлюха каебаева, рогатый петух хуйлопутин и его недоармия.