Отчёты металлургов: мысли по компаниям

Недавно прошла волна отчётов, свои операционные результаты раскрыли компании «Норникель», «Северсталь» и ММК. Мы подготовили ключевые тезисы и свои выводы по каждой из них.

«Норникель»

Операционка. Компания подтвердила прежний прогноз по производству за 2023 г. Большие капитальные расходы сохраняются. «Норникель» продолжит программу расширения мощностей порта Дудинка в Красноярском крае. Компания запустила на НМЗ первое оборудование по «серной программе» и в целом вложит в нее 180 млрд руб.
Компания снизила прогноз по капитальным затратам на 2023 г. с $4,7 до $3,5-3,8 млрд из-за ослабления рубля и сдвига графика проектов (МСФО отчет по итогам 1П).

Поставки переориентированы на новые рынки: увеличились отгрузки в Бразилию, в Китай. «Норникель» планирует перенести часть торговли в Дубай. Сроки доставки грузов выросли в 2-3 раза из-за отказа европейских транспортных компаний работать с российскими компаниями.

Компания увеличила долю поставок металла в Азию с 31% до 49% п/п и сократила в Европу с 47 до 25% п/п за 1-е полугодие 2023 г. (МСФО отчет по итогам 1П). В связи с этим, по нашим оценкам (компания перестала раскрывать продажи отдельных металлов и их выручку), выросли дисконты на товар в размере до 7-10%. Ранее дисконтов не было и наблюдались премии.

Взгляд на компанию. Дивиденды компания последний раз платила летом 2022 года. С учетом стабилизации операционки и положительного денежного потока мы считаем, что компания может к ним вернуться. Больших дивидендов не ждем из-за высоких расходов на капитальную программу. По итогам всего 2023 года ждем дивиденды в размере менее 700 руб./акцию.

Мы по-прежнему считаем, что «Норникель» фундаментально неинтересен на горизонте 1-2 лет из-за снижения финансовых результатов на фоне ожидаемых нами низких цен на продукцию, появления дисконтов в ценах реализации к рыночным ценам, а также из-за сильного уменьшения дивидендов в 2023-24 гг. (600-800 руб. против 1600-1700 руб. в 2020-21 гг.).

«Северсталь»

Операционка. Производство стали за 9 мес. 2023 г. увеличилось на 5% г/г, до 8,35 млн тонн. В 3 кв. 2023 г. выплавка стали снизилась на 9% кв/кв, до 2,7 млн тонн. Консолидированные продажи металлопродукции остались на уровне 2,7 млн тонн (без изменений кв/кв). Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) выросли на 8% кв/кв, до 1420 тыс. т. Доля ВДС увеличилась на 4 п.п. кв/кв, до 53%.

В связи с повышением доли ВДС в прогнозном периоде с 45% до 53% мы повысили прогноз по рентабельности и целевую цену акций на горизонте года.

Взгляд на компанию. «Северсталь» — стабильный высокоэффективный бизнес, который за последние два года накопил много денежных средств. Компания прекратила выплату дивидендов. Мы ожидаем, что они возобновятся в 2024 г.

Внутренние цены на сталь продолжают расти на фоне девальвации рубля. Растущие рублевые цены на сталь и стабильные операционные результаты могут помочь компании дорасти до наших целевых уровней. Акции справедливо оценены рынком, потенциал роста с текущих цен небольшой.

ММК

Операционка. Компания представила сильные операционные результаты, которые были лучше наших ожиданий. Продажи стали сохранились на уровне прошлого квартала – 3076 тыс. т. Компания ожидает, что в ближайшее время спрос будет стабильным.
Средние цены реализации металлопродукции, по нашим прогнозам, снизились на 12,5% кв/кв, до 643 $/т (-24,7% г/г). В ближайшие кварталы мы ждем цены чуть выше текущих в долларовом выражении.

Взгляд на компанию. Мы считаем ММК интересным активом для покупки. Компания оценивается рынком существенно дешевле других сталеваров. Производственные результаты за 3 кв. 2023 г. оказались сильными и были выше наших ожиданий на 5-10%. Компания ожидает сохранения благоприятной конъюнктуры в ближайшее время.

Внутренние цены на сталь продолжают расти на фоне девальвации рубля. Растущие рублевые цены на сталь и сильные операционные результаты могут стать драйвером роста акций компании до наших целевых уровней.

Александр Сайганов, Head of Research