Главный секрет капитализма. Премии на капитал не существует, а акции не доходней облигаций.

Как бы вы изменили свою стратегию финансового планирования, если бы не могли рассчитывать на акции, превосходящие облигации? Не только на год или два, но на всю жизнь?

Как ни страшна эта возможность, новые исследования показывают, что вы должны относиться к этому серьезно. Эдвард МакКуарри, почетный профессор Школы бизнеса Ливи в Университете Санта-Клара в Калифорнии, тщательно реконструировал доходность рынка акций и облигаций США в конце 1700-х годов. За исключением 40 последних 220 лет - с 1942 по 1982 годы - акции и облигации приносили практически одинаковую доходность. (См. Таблицу ниже.)

Безусловно, исследования МакКуарри намекают что это является нормальным эффектом для долгосрочного периода. Что есть нового в его только что опубликованном исследовании, так это пересмотры доходности акций и облигаций в 19 веке. Он обнаружил, что предыдущие оценки доходности облигаций были слишком низкими, а доходность акций была слишком высокой. 

Само исследование на 135 страниц вы можете прочитать здесь.

Конечным результатом его выводов является снижение оценок того, что исследователи называют «премией за акцию» - маржой, по которой акции превосходят облигации. Предыдущие исследования показывали, что эта премия намного больше - до шести или более годовых показателей производительности, согласно некоторым исследованиям. Предположение McQuarrie, основанное на всем периоде с 1793 года, заключается в том, что премия составляет всего 1,7% годовых.

Более шокирующее значение данных McQuarrie не в том, что премия на акции намного меньше, чем считалось ранее. Дело в том, что в течение некоторых периодов продолжительностью в жизнь целых поколений и дольше (подумайте о своих наследниках) вообще не будет премии за капитал.

Если вы являетесь MBA или финансовым специалистом, работающим на основании модели ценообразования основных средств (CAPM), вы можете утверждать, что ожидаемая долгосрочная доходность акций должна быть выше, чем для облигаций, поскольку акции более рискованны. Но МакКуарри ставит под сомнение предположение, что акции намного более рискованны, чем облигации. Да, акции более волатильны, чем облигации; но источников риска гораздо больше, чем волатильности. Облигации, например, гораздо более уязвимы для инфляции, чем акции.

Основное инвестиционное значение исследований МакКаури заключается в том, что мы должны снизить нашу уверенность в том, что акции превзойдут облигации в течение срока наших инвестиций. Если наши инвестиционные горизонты соответствуют среднему опыту между 1793 и 1942 годами или с 1982 года, то, возможно, не будет премии за капитал. Если мы решим сделать большую ставку на то, что акции превзойдут облигации, то мы фактически делаем ставку на то, что будущее будет больше похоже на опыт 1942-1982 годов, чем десятилетия до или после.

Одним из возвращений к этому инвестиционному значению является то, что при низких процентных ставках сегодня облигации практически гарантированно теряют деньги в условиях с поправкой на инфляцию. Действительно, сегодняшние ставки близки к тому, где они были в 1942 году, в начале 40-летнего периода, когда облигации работали очень плохо в качестве инвестиционного инструмента, а акции значительно их превосходили.

Но вы не можете сделать вывод, что, это потому, что долгосрочные перспективы облигаций плохие, акции будут намного лучше. В этой связи стоит отметить, что в 1942 году акции были значительно более недооценены, чем сегодня. Соотношение P/E сегодня вдвое больше, чем было тогда, а коэффициент циклически скорректированной цены (CAPE) больше более чем вдвое. Поэтому вполне возможно, что и акции, и облигации будут страдать вместе в течение следующих нескольких десятилетий, что снова приведет к низкой или несуществующей премии на акции.

Чем же вышеописанное заинтересовало лично меня. Тем, что светочи американской экономической мысли внезапно открыли "шокирующие вещи", являющиеся тем о чём я писал в своих статьях ещё 4-5 лет назад и которые кажутся достаточно очевидными. Именно эти эффекты мы начали обсуждать в одном из последних видео на нашем канале.