Эксперты: рынок репо «сломан», а инъекции ФРС не являются долговременным решением

Продолжающиеся усилия Федеральной резервной системы по поддержке рынков краткосрочного кредитования «репо» начали беспокоить некоторых экспертов рынка.

Федеральная резервная система Нью-Йорка потратила сотни миллиардов долларов на поддержание потока кредитов на краткосрочных денежных рынках с середины сентября, когда нехватка ликвидности вызвала скачок ставок по кредитам овернайт.

Но поскольку интервенции ФРС начались уже третий месяц, беспокойство по поводу зависимости рынка от его ежедневных доз ликвидности возросло.

«В целом ответом является то, что рынок репо сломан», - сказал Джеймс Бьянко, основатель Bianco Research в Чикаго «Они по сути спасают рынок», - сказал он. «Но это не долгосрочное решение».

На приведённом графике ниже показаны более чем 320 миллиардов долларов общей поддержки рынка репо со стороны ФРС с 17 сентября, когда центральный банк начал накачивать ежедневную ликвидность после того, как ставки по кредитам овернайт подскочили почти до 10% с уровней около 2%.

Первоначально центральный банк предоставил кредиты на сумму около 75 миллиардов долларов США для обеспечения основного набора первичных дилеров Уолл-стрит дешевыми кредитами овернайт для поддержания работы рынка репо казначейства США на сумму около 1 триллиона долларов США.

Средства позволяют банкам брать кредиты, предоставляя казначейские обязательства США или ценные бумаги агентства, обеспеченные ипотечным покрытием, Федеральной резервной системой Нью-Йорка, но, что особенно важно, без типичных цен, основанных на риске, которые кредиторы регулярно взимают при финансировании друг друга.

Цель состояла в том, чтобы поддержать банки во время решения проблем финансирования в конце месяца в виде выплат по корпоративному налогу.

Вскоре после этого бывший глава группы по рынкам ФРС в Нью-Йорке Брайан Сэк, в настоящее время директор по глобальной экономике хедж-фонда DE Shaw Group, стал соавтором статьи, в которой говорится, что ФРС могла бы лучше контролировать ставки овернайт, если бы она увеличила резервы банковской системы путем покупки $ 250 миллиардов казначейских обязательств.

Но полная поддержка ФРС уже превзошла этот порог с расширением ежедневных операций , введением долгосрочных кредитов и расширением баланса за счет ежемесячных покупок ГКО .

«Сейчас это намного больше, чем кто-либо думал изначально», - сказал Бьянко. «Я думаю, они надеются, что рынок волшебным образом выправится. Но я не понимаю как это может быть.

В связи с устойчивым требованием финансирования, ФРС в последние две недели заявила, что увеличит два долгосрочных механизма, чтобы помочь перенести заемщикам любую турбулентность в конеце года.

«ФРС действительно не выявила причины проблемы», - сказал Брайс Доти, старший управляющий портфелем в Sit Fixed Income в Миннеаполисе. «Но они создали новую проблему».

Под этим Доти подразумевал, что спасательные операции ФРС работали с точки зрения обеспечения банков быстрым и дешевым финансированием, но в меньшей степени, когда речь заходит о том, чтобы привлечь их обратно к финансированию друг друга.

«Крупные банки просто копят деньги», - сказал он. «Они сказали ФРС, что у них более чем достаточно наличных в избыточных резервах для решения регуляторных вопросов, но они предпочитают иметь деньги от ФРС, где они все еще могут зарабатывать 1,55%, а не на рынке репо».

Генеральный директор JP Morgan Chase Джейми Даймон (Jamie Dimon) сказал, что банковские правила были фактором сентябрьского кризиса репо, когда он выступал на конференц-звонке банка в третьем квартале, и на других недавних форумах он предупреждал, что ставки по краткосрочным кредитам могут снова взлететь без дополнительных «постоянных исправлений». Избегая прямого призыва к изменению правил.

В своем выступлении в среду в Конгрессе Рэндал Куорлз, представитель Федеральной резервной системы по банковскому надзору, выступил на стороне Димона , заявив, что существующая нормативная база «могла создать некоторые причины», способствовавшие недавнему кризису на рынке финансирования репо.