Последний козырь Европейского Центрального Банка: двойные ставки.

Приводим вам статью Эрика Лоненгрена.

Широко распространено предположение, что Европейский центральный банк - как и другие крупные центральные банки - достиг пределов денежно-кредитной политики, и что лучшее, на что мы можем надеяться в период правления Кристины Лагард, - это политическая проницательность в уговоре неохотных политиков принять фискальные стимулы для поддержания экономики.

В то время как г-жа Лагард готовится начать стратегический разбор политики и целей ЕЦБ, у нее остается последний козырь в наборе: двойные процентные ставки.

На практике это подразумевает, что центральный банк будет ориентироваться на разные процентные ставки по кредитам и депозитам. Такие кредиты также могут быть ограничены конкретными секторами, такими как возобновляемые источники энергии. Эта политика будет более эффективной, чем количественное смягчение, прямое руководство или отрицательные процентные ставки. Это дало бы мощный денежный стимул и могло бы быть использовано для ускорения «зеленого курса» в Европе.

Эффект двойных процентных ставок легче всего понять в отличие от стандартной политики. Как правило, когда центральный банк снижает процентные ставки, мы ожидаем, что это повысит расходы в экономике за счет трех основных эффектов:

• Процентные ставки падают для домохозяйств с ипотекой;
• Цены на активы растут, заставляя людей чувствовать себя богаче;
• стоимость заимствований для компаний падает, что должно повысить инвестиционные расходы.

Но серьезные проблемы возникают, когда процентные ставки очень низкие или отрицательные. Процентный доход, который получают сберегатели, падает - что сказывается на расходах - и прибыли банковской системы разрушаются, что приводит к непредвиденным последствиям.

Применение двойных процентных ставок
Что произойдет, если центральный банк повысит процентную ставку по депозитам и снизит процентную ставку по кредитам? И вкладчики и заемщики получают выгоду. История говорит нам, что такой подход всегда будет повышать спрос.

Самые убедительные недавние данные получены из банковской системы Китая в 1980-х и начале 1990-х годов (см. Различие в динамике на рисунке 2 до более параллельных сдвигов в последние годы).

Процентные ставки по депозитам и кредитам устанавливались самостоятельно. Когда требовалось стимулирование, процентные ставки по кредитам могли быть снижены больше чем проценты по депозитам. В экономике с бумажными деньгами всегда можно стимулировать номинальные расходы.

Может ли такая политика работать с частной банковской системой и независимым центральным банком? Многие комментаторы, похоже, не знают, что в своем последнем действии на посту президента Марио Драги показал, как именно это делается.

В течение некоторого времени у ЕЦБ был метод независимого влияния на кредитные ставки. Его целевая долгосрочная операция рефинансирования - или TLTRO - позволяет центральному банку предоставлять кредиты коммерческим банкам по отрицательным процентным ставкам при условии предоставления новых кредитов частному сектору. TLTRO также исключают кредитование непроизводительных частей экономики, таких как ипотека.

Последним нововведением г-на Драги было введение «многоуровневых резервов». Это позволяет центральному банку устанавливать процентную ставку по депозитам, которые банки хранят в центральном банке, независимо от политики, определяющей ставки денежного рынка.

Одним жестом ЕЦБ фактически снизил процентную ставку, по которой банки могут финансировать кредитование экономики, и повысил среднюю процентную ставку, которую банки получают по своим депозитам. Это политика двойных процентных ставок.

Двойные процентные ставки в будущем

Давайте рассмотрим, как можно расширить эту политику . Если г-жа Лагард нуждается в дополнительном стимулировании еврозоны из-за того, что инфляция постоянно не соответствует цели ЕЦБ, близкой к 2-процентному показателю, она может увеличить срок действия TLTRO до пяти или 10 лет с резко отрицательной процентной ставкой, скажем, минус 1 процент. , В то же время банк может повысить процентную ставку по вкладам путем многоуровневого размещения.

Можно также добиться прогресса в том, как нацелить это финансирование TLTRO. В настоящее время единственным требованием к банкам для доступа к программе является то, что они используют ее для предоставления новых кредитов, исключая ипотечные кредиты. Г-жа Лагард выразила желание привести политику ЕЦБ в соответствие с политикой еврозоны в отношении изменения климата.

TLTRO по отрицательным процентным ставкам должны быть доступны только банкам, которые напрямую используют средства для финансирования инвестиций в устойчивую энергетику. В одном относительно простом политическом действии предполагаемое бессилие денежно-кредитной политики становится усиленным Зеленым курсом.

Неудивительно, что начало недавней программы было незначительным. Например, текущие трехлетние TLTRO на уровне минус 0,5 процента являются лишь незначительным улучшением доступного рыночного финансирования. Но 10-летний кредит под минус 1% или минус 2% может изменить ситуацию.

Двойные процентные ставки и устойчивые TLTRO должны быть в центре обзора г-жи Лагард. Денежно-кредитная политика очень далека от своего курса. Есть возможности для серьезного сдвига в его силе. В этом и заключается проблема для нового президента банка. Она обещала открытость и прозрачность. Заявить откровенно о последствиях и возможностях этой политики было бы отличным началом.