Bloomberg - Тактика Великой войны Пауэлла застает рынки врасплох

Поскольку управляющие Федеральной резервной системы борются с дефляцией и рынками, они заимствуют некоторые тактики из Первой мировой войны. В классическом британском ситкоме « Блэкэддер идет вперед» британский генерал информирует своих офицеров о «гениальном новом тактическом плане» - выбраться из окопов и очень медленно идти к врагу. На возражение, что англичане пытались сделать это уже 18 раз, ответ состоит в том, что это блестяще позволит им застать немцев врасплох. «Делать в точности то, что мы делали 18 раз раньше, - это последнее, что они ожидают от нас на этот раз».

Эта стратегия никогда не срабатывала для англичан во Фландрии. Но, судя по реакции на последнее заявление о денежно-кредитной политике Федерального комитета по открытым рынкам, ФРС, похоже, нашла в этом долю правды. ФРС сделала именно то, что обещала. Пауэлл также объявил, что будет продолжать делать это в течение многих лет. И все же это почему-то застало рынок врасплох. ФРС сделала то, что все ожидали, но это, в свою очередь, побудило многих задуматься, создаст ли это идеальные условия для «голубиного сюрприза», когда они попытаются сделать еще больше. Когда ФРС выбрала неизменный план покупки активов - денежный эквивалент выхода из траншей и целенаправленного хождения через нейтральную полосу - рынок облигаций отреагировал так, как если бы вместо этого Пауэлл сделал ястребиные заявления. У акций был плохой день.

Также стоит не преувеличивать реакцию рынка. Никакие тренды не изменились, и активность в течение дня заседания ФРС была спокойной. Причина, по которой ФРС, вероятно, останется в рамках ожиданий, была хорошо известна заранее и положительна для рынка: экономические данные в целом были на удивление хорошими, и это затрудняет оправдание даже более значительной денежной помощи, особенно на последнем заседании перед выборами президента. Индексы Citi Economic Surprise по-прежнему показывают, что данные из США намного опережают ожидания и в гораздо большей степени, чем данные по остальному миру:

Основные заявления для этого заседании ФРС уже были сделаны после объявления новой инфляционной стратегии («таргетирования средней инфляции») на симпозиуме в Джексон-Хоул в прошлом месяце. Прогноз будущих процентных ставок, показанный «точечным графиком»,  вряд ли мог бы быть более «голубиным», предсказывая пренебрежимо малые ставки в будущем:

Некоторым людям не угодить. На что надеялся рынок? Предположительно, ФРС могла бы объявить о еще большем количестве покупок активов или, что более вероятно, начать так называемый WAM - средневзвешенный срок погашения, при котором резерв управляет облигациями с погашением для реинвестирования в более долгосрочные активы и, таким образом, удерживает более долгосрочную доходность на более низком уровне. Учитывая, насколько плоской была доходность 10-летних облигаций, это не должно быть серьезной проблемой для рынков.

Между тем, цели, поставленные Пауэллом до того, как ставкам будет разрешено повыситься, выглядят весьма оптимистично. По словам пары коллег из Bloomberg, они звучат как «Утро в Америке» (Том Кин) и « Нирвана » (Кэмерон Крайз). По словам Пауэлла, ставки останутся на прежнем уровне до тех пор, пока инфляция не вернется к 2% в сочетании с максимальной занятостью, которая, по собственным оценкам ФРС, составит 4,1%. Ни один из этих уровней не кажется таким примечательным, но за последние 60 лет было всего три периода, когда они сосуществовали. Они отмечены на следующей диаграмме:

Горизонтальные линии отмечают 2% и 4,1%, и безработица и инфляция должны находиться между ними, чтобы условия Пауэлла были выполнены. Эта версия экономической «нирваны» (по выражению Кэмерона) существовала более года между 1966 и 1968 годами, когда США изо всех сил пытались финансировать войну во Вьетнаме, а инфляция неуклонно росла. Помимо этого, нирвана была достигнута в течение нескольких месяцев на пике интернет-пузыря в 2000 году и снова очень ненадолго в 2018 году на фоне ажиотажа, вызванного значительным снижением корпоративного налога президентом Трампом.

Итак, Пауэлл сказал нам, что ставки будут оставаться практически нулевыми до тех пор, пока экономика не достигнет состояния, близкого к совершенству, которое она наблюдала лишь на короткое время и только три раза за всю жизнь большинства ныне живущих людей. Скорее всего, трейдеры достаточно скоро поймут, что было не разумно надеяться, что ФРС будет еще более снисходительным. 

Во вчерашней статье о торговых отношениях между Китаем и США Bloomberg отметил, что обменный курс юаня к доллару вернулся к тому месту, где он был привязан во время наихудшего финансового кризиса, и что, поскольку китайская инфляция была намного выше в промежуточный период это означало, что Китай потерял конкурентоспособность.

Но следовало быть более осторожным в отношении того, о какой именно инфляции говорится. Конечно, потребительские цены в Китае росли быстрее, чем в США. Но китайским производителям часто приходилось сталкиваться с прямой дефляцией. На следующей диаграмме сравниваются официальные цифры изменений в потребительской инфляции и инфляции производителей в Китае:

Петтис отмечает, что разница между соответствующими индексами цен производителей в США и Китае «фактически предполагает, что юань является более, а не менее конкурентоспособным, чем в противном случае предполагают изменения номинального обменного курса». Он добавляет: «Конечно, Китай импортирует много продуктов питания из США, поэтому индекс ИПЦ не имеет значения, но реальное изменение валюты, вероятно, сложнее, чем корректировка номинального изменения с помощью дифференциала ИПЦ».

Основная мысль стоит в том, что дисбаланс между США и Китаем усилился в результате Covid-19. Естественно, в настоящее время трудно не смотреть на все через призму политики США, но любому, кто несет ответственность за вложение денег, следует обратить пристальное внимание на этот вопрос. Это никуда не денется.

Bloomberg внимательно следит за сотрудниками, большая часть офиса (включая их любимую закусочную) закрыта, и каждый должен надеть маску, прежде чем покинуть свой рабочий стол. Комната новостей Bloomberg огромна и по структуре напоминает торговую площадку. 

Многие офисы в Нью-Йорке уже заявили своим сотрудникам, что останутся закрытыми до следующего года. Школы только начинают коварное открытие. Некоторые аналогии с альпинизмом, где спуск имеет тенденцию быть более опасным, чем подъем, могут быть уместны.