Сколько бы стоили американские акции, если бы ФРС не печатало деньги, отвечает Societe Generale

Стратеги Societe Generale заявляют, что S&P 500 торговался бы ближе к 1800 без покупки облигаций Федеральной резервной системой США. (на 7 ноября 2020 года индекс находится на отметке 3509 пунктов). 

Т.е. по мнению Societe Generale в среднем американские акции стоили бы почти в два раза дешевле.

При количественном смягчении (QE) центральный банк создает кредиты из воздуха, которые он использует для покупки ценных бумаг у банков и других организаций. Покупка долгосрочных облигаций предназначена для снижения доходности, что, как считается, усиливает аппетит к акциям и другим ценным бумагам, поскольку инвесторы ищут доход в других местах.

Но скептики задаются вопросом, какое прямое влияние QE оказывает на цены облигаций, которые движутся в направлении, противоположном доходности, утверждая, что действует скорее как сигнал о том, что политики намерены удерживать официальные ставки на низком уровне . В свою очередь, утверждается, что инвесторы комфортно покупают облигации, снижающийся доходности, ожидая, что центральный банк будет удерживать официальные ставки на низком уровне.

Представители французкого финансового , стратеги по акциям Софи Хюин и Шарль де Буассон в пятничной заметке написали: "Фактически, без QE, Nasdaq-100,  должен быть ближе к 5000, чем к 11000, в то время как S&P 500 должны быть ближе к 1800, а не к 3300 до конца октября."

Аналитики SocGen, используя набор еженедельных макроэкономических показателей начиная с 2005 года, попытались оценить влияние усилий ФРС по покупке облигаций на эталонную доходность 10-летних казначейских облигаций, Они пришли к выводу, что количественное смягчение, вероятно, снизило доходность 10-летних облигаций примерно на 180 базисных пунктов, или 1,8 процентных пункта. Наглядную демонстрацию их модели вы можете видеть на диаграмме ниже:

Аналитики использовали свою работу по количественному смягчению и 10-летней доходности в сочетании со своей структурой премии за риск по акциям. Премия за риск акций относится к дополнительной доходности, которая требуется инвесторам для владения акциями по сравнению с безрисковыми казначейскими облигациями.

Они обнаружили большие различия между различными фондовыми индексами, при этом высокотехнологичный Nasdaq-100 ощущал наибольшее влияние QE, особенно в 2020 году, в то время как S&P 600 Small Caps пострадал меньше всего (см. Графики ниже).

Это подчеркивает чувствительность технологического сектора к процентным ставкам: высокие показатели часто падают, когда доходность казначейских облигаций начинает расти.

«Чувствительность к доходности облигаций также может быть объяснена низкой выплатой и более высоким соотношением цены и балансовой стоимости компаний Nasdaq-100 по сравнению с аналогами», - пишут аналитики.

«Растущие компании в целом меньше ориентированы на дивиденды, а больше на обратный выкуп акций как способ нейтрализовать влияние ограниченных паев», - заявили они. «Компании малой и средней капитализации в относительном выражении, учитывая их более высокую выплату и более низкое отношение цены к балансовой стоимости, менее чувствительны к колебаниям доходности облигаций».

Аналитики также отметили сдвиг в «причинно-следственной связи» между движениями рынка акций и облигаций.

По их словам, до количественного смягчения акции США чаще были драйвером рынка облигаций. Инвесторы добавляли в свои портфели больше или меньше облигаций, поскольку они получали сигналы о склонности к риску от движений на фондовом рынке.

По их словам, после количественного смягчения отношения резко изменились, и движение акций в большей степени обусловлено изменениями доходности облигаций.

Фактически, недавние шаги подчеркнули это явление, заявили они: Nasdaq-100 значительно отстает, поскольку доходность 10-летних облигаций вырвалась вверх из своего длительного диапазона в октябре.

«Ротация в циклические секторы, которые отставали от более защитных секторов и секторов роста с момента начала ралли медвежьего рынка, в сочетании с предпочтением стоимости вместо роста были отражением распродажи облигаций», - заявили они.

Эти позиции несколько ослабли, поскольку инвесторы ждут окончательных результатов президентских выборов в США (на этой неделе индекс Nasdaq-100 вырос более чем на 9%). Однако они утверждали, что «в целом, длинная позиция по S&P 400 MidCaps по сравнению с Nasdaq-100 может предложить хороший рычаг для условий более высокой доходности в США».