Министр Финансов США поддерживает главу ФРС, заявляя что беспокоиться не о чем.

Кажется редким зрелищем, когда министр финансов и председатель ФРС согласовывают тон своих комментариев о повышении долгосрочной доходности. В пятницу министр финансов Джанет Йеллен в интервью PBS NewsHour повторила то, что глава ФРС Джером Пауэлл сказал в четверг в интервью Wall Street Journal.

Когда Йеллен спросили о росте долгосрочной доходности, из-за которой на Уолл-стрит так нервничают, Йеллен сказала: «Долгосрочные процентные ставки немного повысились, но в основном я думаю, это из-за того, что участники рынка видят более сильное восстановление, поскольку мы добились успеха в вакцинации людей и из-за сильного пакета помощи, который вернет людей к работе ».

«Рост процентных ставок вас не беспокоит?»  спросили её.

«Я думаю, это признак того, что экономика возвращается в нормальное русло, и участники рынка это видят и ожидают более сильной экономики», - сказала Йеллен. «И вместо того, чтобы инфляция оставалась ниже уровней, которые желательны в течение многих лет, они начинают видеть, что инфляция возвращается к нормальному диапазону около 2%». И инфляция может вырасти еще больше, но это будет временным явлением, сказала она.

Таким образом, в пятницу доходность 10-летних казначейских облигаций выросла до 1,57%, что все еще остается смехотворно низким, учитывая прогноз по инфляции и настойчивость ФРС в том, что она позволит инфляции превысить 2% - согласно «базовому PCE», инфляции. показатель, который почти всегда дает самые низкие показатели инфляции в США. Но эти 1,57%, тем не менее, были максимальными с 14 февраля 2020 г .:

Разница между доходностью казначейских двухлетних облигаций (0,14%) и доходностью 10 леток (1,57%) увеличилась до 1,43 процентных пункта. По этому показателю кривая доходности является самой крутой с ноября 2015 года:

Такой рост доходности 10-летних облигаций вызвал среди критиков на Уолл-стрит крики о том, что ФРС предпримет что-то, чтобы их остановить. Они уже обрисовали в общих чертах средства защиты, включая еще одну «Операцию Twist», когда ФРС продает казначейские ценные бумаги с короткими сроками погашения и покупает казначейские ценные бумаги с длинными сроками погашения. Эта концентрированная покупка долгосрочных казначейских облигаций приведет к повышению их цены и, следовательно, к снижению их доходности.

Люди с Уолл-стрит настаивают на этом, потому что крупные ставки с высокой долей заемных средств на казначейские ценные бумаги приносят огромные убытки.

Даже обычные консервативно выглядящие фонды казначейских облигаций, ориентированные на долгие сроки погашения, несут всё более растущие убытки. С момента минимума доходности 10-летних облигаций в августе прошлого года цена акции iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF [TLT] упала на 19%.

А доходность по 10-летним облигациям остается на уровне 1,57%. Еще в ноябре 2018 года она была более чем в два раза больше и составляла 3,24%. В апреле 2010 года был день, когда доходность 10-летних бумаг превысила 4%. Все, о чем мы сейчас говорим, - это жалкие крохотные 1,57%, и сейчас уже слышны крики, чтобы заставить ФРС подавить эти неприятные доходности, которые пошли неверным путем.

ФРС единым голосом отреагировала на то, чтобы указать, что рост доходности является признаком силы, и что пока они являются признаком растущей силы, а не некоторого ужесточения финансовых условий, это позволит им расти.

Забавно, что Йеллен теперь нянчится с Пауэллом и поет из одного листа гимнов с Пауэллом, чтобы противостоять стонам на Уолл-стрит.

Ее удовлетворение более высокой долгосрочной доходностью и растущими инфляционными ожиданиями появилось на следующий день после того, как Пауэлл изложил позицию ФРС в интервью Wall Street Journal .

ФРС ожидает роста инфляции по двум причинам, сказал Пауэлл в интервью. «Эффект базы», ​​когда индекс инфляции снизился весной прошлого года; и «рост расходов», который может привести к «узким местам» по мере восстановления экономики, что может создать «некоторое повышательное давление на цены». Но ФРС собирается отмахнуться от «разовых эффектов» и любого «временного повышения инфляции» и будет «терпеливо» относиться к повышению ставок, сказал он.

Что касается повышения доходности облигаций, он заявил: «Я был бы обеспокоен неупорядоченной ситуацией на рынках или постоянным ужесточением финансовых условий, которые угрожают достижению наших целей». Фраза «хулиганство» повторялась несколько раз.

Скорость роста долгосрочной доходности «была примечательной и привлекла мое внимание», - сказал Пауэлл. «Но опять же, мы изучаем широкий спектр финансовых условий, и это много вещей. Мы хотим видеть и были бы обеспокоены, если бы мы не увидели «упорядоченных условий» на рынках, и мы не хотим видеть постоянное ужесточение более широких финансовых условий. Это действительно испытание », - сказал он.

До тех пор, пока условия не являются «беспорядочными», пока доходность 10-летних облигаций зигзагообразно растет «упорядоченно» и не выходит за рамки, и пока «широкий диапазон финансовых условий» остается приспособляемым - они по-прежнему «в высшей степени приспособлены», - сказал он, - ФРС позволит долгосрочным доходам делать все, что они могут, и будет рассматривать их как признак экономической силы и приветствовать более высокие инфляционные ожидания.

С другой стороны, если рынки снова станут беспорядочными, как это было в марте, «Комитет готов использовать имеющиеся у него инструменты для содействия достижению своих целей», - сказал он.

Он отказался указать, на каком уровне 10-летней доходности ФРС будет нервничать и начнёт рыться в своем арсенале инструментов. Но, очевидно, этот момент еще не так близок.

Эффект заключается в том, что более высокая долгосрочная доходность выводит с рынков часть горячего воздуха. И ФРС может поощрять это, пока это «упорядочено».

Рынок облигаций страдает в течение нескольких месяцев, при этом большие убытки разбросаны по казначейским облигациям с длинными сроками погашения и корпоративным облигациям инвестиционного уровня. Рынок жилья в конечном итоге отреагирует на рост ставок по ипотеке, и ставки по ипотеке начали расти в начале января.

Но доходность бросовых облигаций едва поднялась с поразительных рекордных минимумов. Спрос на эти инструменты остается горячим на фоне рекордных объемов выпуска в этом году. Этот энтузиазм по поводу бросовых облигаций, который позволяет всем видам неустойчивых компаний финансировать свои потери наличными, является признаком «очень благоприятных финансовых условий».

Когда средняя доходность BB удвоится до 7%, а средняя доходность CCC удвоится до 15%, финансовые условия станут более жесткими, а ФРС будет нервничать. Но пока этого не происходит.