Прибыль за первый квартал в США будет отличной, но только рекомендации будут иметь значение

С одной стороны, предстоящий сезон отчетности (77% рыночной капитализации S&P 500 объявят результаты в период с 19 апреля по 7 мая) будет одним из самых сильных за всю историю, по крайней мере, если оценивать его по годовой основе по той простой причине, что Первый квартал 2020 года стал первым кварталом пандемии коронавируса. С другой стороны, как пишет Бинки Чада из Deutsche Bank, рынок сбыта теперь ожидает впечатляющих результатов, подняв планку настолько высоко, что просто «сильных» отчетов на акцию может оказаться недостаточно (кстати, консенсус в настоящее время прогнозирует совокупный рост продаж на 5%, рост маржи на 66 базисных пунктов до 9,9% и рост EPS на 19%. Однако медианный рост EPS составит всего 10%). Наконец, как отмечает Goldman, независимо от того, насколько высоки доходы, они не будут иметь значения, и вместо этого все инвесторы будут заботиться о будущих прогнозах, которые, однако, могут быть весьма разочаровывающими из-за недавнего всплеска производственных затрат, который может привести к значительному снижению прогнозируемых показателей. прибыли.

Мы напоминаем читателям, что за последние 3 квартала прибыли S&P 500 были рекордными, в диапазоне от 14% до 20%, затмевая даже те, которые наблюдались после рецессии 2008-2009 гг., Как показывает Бинки Чада из DB. Первая таблица.

Рекордные показатели прибыли отразили беспрецедентные положительные сюрпризы в макроданных, которые, несомненно, являются крупнейшими за всю историю наблюдений по величине и приближаются к самым долгим периодам в истории.

Рекордные сюрпризы в доходах и данных, в свою очередь, привели к тому, что консенсус-прогноз по итогам первого квартала 2021 года вырос на 9,2% с июня:

... и на 5,6% только за последний квартал, что является крупнейшим обновлением сезона отчетности в нашей выборке за последние 10 лет.

Рынок также сильно вырос в начале сезона отчетности. Рост индекса S&P 500 на 7,5% с момента окончания предыдущего сезона отчетности в феврале является одним из крупнейших за всю историю наблюдений и сравнивается со средним показателем + 1% за всю историю.

Согласно восходящему консенсусу, прибыль за первый квартал выросла на 22,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что значительно превышает 2,9% в четвертом квартале 2020 года, но этот рост сильно преувеличен из-за низкой базы в первом квартале прошлого года.

По сравнению с первым кварталом 2019 года консенсус прогнозирует, что прибыль вырастет на 1,9% в годовом исчислении. Это плохо для сравнения с исторической долгосрочной тенденцией в 6,5%. Ожидается, что средний рост компании составит 10,9%, что немного выше 9% в 4 квартале.

Совершенно иная картина вырисовывается, когда прибыль рассматривается последовательно (т. Е. По сравнению с четвертым кварталом 2020 года), когда ожидается, что прибыль упадет на -5% в квартальном исчислении. Однако первый квартал, как правило, является сезонно слабым кварталом, и с поправкой на сезонность ожидается рост на 3,4% в квартальном исчислении.

Примерно половина этого увеличения связана с более высокими ценами на нефть, которые должны способствовать увеличению доходов от энергетики. Без учета энергетики консенсус-прогноз прогнозирует рост на скромные 1,5% кв / кв с учетом сезонных колебаний после + 27,1% в 3 кв. И + 8,6% в 4 кв. За последние 3 квартала.

Планка прибыли за первый квартал 2021 года была поднята значительно больше, чем за последние 3 квартала, когда консенсус был однозначно слишком низким и не синхронизировался с резким ростом активности и неожиданными макроэкономическими данными .

Достаточно ли она высока, как считает главный стратег DB по акциям? На нисходящем уровне он отмечает, что рост на 1,5% (без учета энергетики) за четвертый квартал, которого ожидает консенсус, равен росту ВВП, ожидаемому американскими экономистами DB, и, таким образом, выглядит слишком низким с учетом типичного мультипликатора в 4 раза. На более детальном уровне DB оценивает согласованные оценки через призму своей структуры на основе 4 групп акций и секторов, определяемых очень разными тенденциями роста и циклической чувствительностью к макроэкономическому росту и доллару: (i) светские производители (мега-капитализация) рост и технологии), (ii) оборонительные, (iii) циклические с трендом и (iv) циклические без тренда.

Больше всего поднята планка для светских производителей . Показатели Blockbuster в прошлом сезоне привели к значительному повышению (+ 10%) оценок для светских производителей за первый квартал. Консенсус уже в значительной степени объясняет не только сильную основную тенденцию, но и циклический импульс от более сильного макроэкономического роста, а также прогнозирует рост прибыли выше уровней долгосрочной тенденции. Поскольку планка уже существенно поднялась, удары по этой группе, вероятно, будут из-за показаний ниже своего исторического среднего значения и нахождения в нижней части диапазона (+ 4%).

Защитные активы, уже находятся на уровне тренда. Прибыль в защитных секторах уже выросла до уровня тренда в 4 квартале и, как ожидается, будет расти вместе с ним в 1 квартале. Прогнозы для защиты исторически колеблются от 2,5% до 6,5%. Однако для достижения даже средних прогнозов потребуется, чтобы прибыль значительно превысила тенденцию, что считается маловероятным. Вместо этого рост вероятен в нижней части исторического диапазона (+ 2,5%).

Энергетика должна показать значительный рост, но от низкой базы, поскольку оценки не могут полностью отразить рост цен на нефть. Цены на нефть сильно выросли в первом квартале до 60 долларов за баррель по сравнению с 44 долларами за баррель в четвертом квартале. Несмотря на то, что оценки по сектору были значительно пересмотрены с января (142%), есть возможности для их дальнейшего роста, что указывает на довольно большое отставание в прибыли, хотя и от очень низкого уровня.

По банкам - После создания огромных резервов на потери по кредитам в первом квартале (44 млрд долларов) и втором квартале (54 млрд долларов) в прошлом году, резервы снизились до почти среднего уровня в третьем квартале (11 млрд долларов) и почти до нуля в четвертом квартале, поскольку некоторые банки даже начали выпускать резервы. Однако консенсус прогнозирует увеличение резервов в первом квартале ($ 6,6 млрд), несмотря на усиление макроэкономического фона. Тем не менее, даже консервативное предположение об отсутствии дополнительных резервов подразумевает значительное снижение финансовых показателей (+ 8%) с риском для роста.

Циклические компании помимо банков: Крупные сконцентрированные убытки компаний, пострадавших от пандемии, вряд ли существенно улучшатся в первом квартале и будут по-прежнему тормозить циклическую прибыль. Для остальных циклических компаний консенсус прогнозирует незначительный рост прибыли (+ 3% кв / кв с учетом сезонных колебаний). Учитывая резкое увеличение макроэкономического роста в 1 квартале, Deutsche Bank считает консенсус-прогноз слишком низким и ожидает значительных успехов (+ 15%).

В целом, DB ожидает, что прибыль S&P 500 превысит консенсус на 7,5%. Хотя это меньше, чем рекордные сюрпризы за последние 3 квартала, это все равно будет намного выше исторического среднего значения (+ 4,5%).

Будет ли такой «удар» по ожиданиям достаточным, чтобы подтолкнуть акции еще выше? Не ставьте на это, если прав Дэвид Костин из Goldman.

По словам главного стратега по акциям Goldman, который отмечает, что консенсус прогнозирует в настоящее время совокупный рост продаж на 5%, увеличение маржи на 66 б.п. до 9,9% и рост на акцию на 19%. Однако средний рост EPS составит всего 10% - с точки зрения сектора, ожидается, что Consumer Discretionary будет опережать рынок с ростом EPS 97% в год за счет роста продаж на 11%. Рост фишек частично отражает вклад AMZN и TSLA. С другой стороны, промышленные предприятия в целом по секторам увидят снижение выручки на 2%, снижение маржи примерно на 100 базисных пунктов и годовое падение EPS на 17%. Но средняя акция фактически покажет рост EPS на 9%, поскольку авиакомпании являются препятствием для совокупного роста сектора.

Хотя это замечательно, Костин затем предупреждает, что «прошлогодние показатели эффективности игнорировались большинством инвесторов в прошлом году». Учтите, что в 4 квартале 2020 года 62% фирм из S&P 500 сообщили о прибыли на акцию более чем на стандартное отклонение выше консенсусного прогноза, что сразу после 3 квартала является лучшим кварталом за последние 23 года. Тем не менее, средние оценки превышения цен на акции на следующий день фактически отставали от индекса на 85 базисных пунктов! Это были самые слабые результаты после отчетов за всю историю наблюдений, что расширило картину, проявившуюся во 2 и 3 кварталах 2020 года.

По словам Костина "просто", траектория экономического восстановления будет по-прежнему делать ретроспективные показатели менее актуальными для перспективного рынка. Подчеркивая эту точку зрения, компании, предоставляющие прогноз на прибыль на акцию более чем на 5% выше консенсус-прогноза, как обычно, превзошли результаты в среднем на 115 базисных пунктов.

Короче говоря, прошедший квартал уже полностью учтен - и ожидается, что он будет впечатляющим, - поэтому фактическая прибыль может только разочаровать. Это означает, что единственным положительным моментом станут рекомендации и еще более сильные прогнозы на оставшуюся часть года.