Pimco - ждём "фальшивую инфляцию" в США.

В последнем циклическом прогнозе IMCO « Работа с фальшивой инфляцией» делается вывод о том, что инвесторы должны быть готовы к инфляционной «фальшивке» в условиях, которые, вероятно, будут нестабильными в краткосрочной инвестиционной перспективе. Эта подделка, вероятно, будет наиболее заметна в США, где более высокие цены на сырьевые товары, торговые узкие места и прогнозы самых высоких темпов роста за 40 лет внесли свой вклад в опасения перегрева. Эти опасения могут обостриться только в следующие несколько месяцев, поскольку экономическая активность возрастет вместе с улучшением прогнозов в области здравоохранения, что приведет к нормализации цен. Общая инфляция, вероятно, ускорится до 3,5% в годовом исчислении к маю - это самый быстрый темп за 10 лет.

В течение следующих нескольких месяцев мы ожидаем увидеть многомесячную корректировку уровня цен , которая во многом будет ощущаться как повышение инфляции . Однако во второй половине 2021 года, когда экономика США продолжит нормализоваться, мы полагаем, что последовательный рост реальной экономической активности и цен замедлится, что снизит годовой уровень инфляции. Мы ожидаем, что инфляция базового индекса потребительских цен (ИПЦ) в конце года будет скромно ниже 2%, и хотя ожидается, что базовый ИПЦ ускорится до 2,2% в 2022 году, различия в построении индекса означают, что ФРС предпочитает основные расходы на личное потребление (PCE). Это разочарование может быть всем, что нужно рынкам, чтобы смягчить ожидания ужесточения политики ФРС.

Ниже мы дадим ответы на наиболее распространенные вопросы, которые мы задаем о перспективах инфляции в США, поскольку инвесторы готовятся к тому, что, как мы ожидаем, будет фальшивкой инфляции.

В: Почему ваши прогнозы инфляции ниже прогнозов ФРС?
О: Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) - подразделение ФРС, определяющее политику, - прогнозирует базовую инфляцию PCE на уровне 2,2% к концу этого года, что на 0,5 процентных пункта выше нашего прогноза и на 0,3 процентных пункта выше консенсуса Bloomberg. Члены FOMC не публикуют подробности своих прогнозов, но, судя по их комментариям, ФРС ожидает несколько большего запаздывания между моментом, когда предложение возобновится после сбоев, связанных с пандемией, и моментом ускорения спроса. Хотя мы согласны с тем, что идеальный шторм факторов, связанных с пандемией, способствовал возникновению глобальных узких мест на производстве и отгрузке, мы думаем, что основная тяжесть роста цен из-за этих проблем уже произошла, и мы скептически относимся к тому, что ситуация ухудшится настолько, чтобы вызвать базовую инфляцию. 

В: Как сбои в цепочке поставок влияют на инфляцию в США?
О: Нынешние узкие места в глобальных перевозках начались в конце прошлого года после того, как розничные торговцы сократили заказы в начале 2020 года, ожидая спада продаж, но были удивлены быстрым восстановлением потребительского спроса, поскольку потребители инвестировали в товары длительного пользования, которые были прямой заменой затронутых пандемией услуг. Этот спрос, в свою очередь, застал судоходную отрасль врасплох и способствовал нехватке контейнеров, повышению фрахтовых ставок и сокращению сроков выполнения заказов. Ситуация была особенно острой на морских маршрутах из Китая на западное побережье США.

Однако, учитывая, что ставки фрахта контейнеровозов уже достигли многолетних максимумов, а розничные торговцы перекладывают дополнительные расходы на потребителей, мы задаемся вопросом, насколько большего роста инфляции нам следует ожидать. Действительно, инфляция розничных товаров уже вернулась к нулевому уровню после снижения на 1,5% г / г в мае прошлого года. По нашим прогнозам, в следующие несколько месяцев темпы роста вырастут до 2% г / г - это самый высокий показатель за более чем 10 лет. Однако мы не ожидаем стойкой инфляции.. Действительно, так же, как потребители заменили товары длительного пользования различными услугами в 2020 году, мы подозреваем, что спрос на товары длительного пользования несколько снизится в 2021 году, поскольку большая часть населения будет вакцинирована и снова начнет потреблять услуги. Этот спрос на охлаждение может снизить способность розничных продавцов нести более высокие затраты, компенсируя инфляционное давление в других категориях услуг, таких как авиабилеты и проживание.

В: А как насчет нехватки полупроводников?
О: Подобно проблемам, с которыми сталкивается цепочка поставок розничных товаров, глобальная нехватка полупроводников (см. Нашу недавнюю запись в блоге « Глобальная нехватка чипов: победители и проигравшие ») подрывает автомобильное производство в США в то время, когда запасы автомобилей уже были низкими. Полупроводники составляют лишь около 3% от общей стоимости постройки автомобиля. Однако перебои в производстве способствуют дефициту транспортных средств, что, в свою очередь, ведет к росту цен.

В 2020 году продажи автомобилей резко выросли после пандемии благодаря спросу на альтернативы общественному транспорту, низким тарифам и государственным стимулам. В то же время из-за вспышки COVID-19 были закрыты заводы по сборке автомобилей. В результате соотношение запасов к продажам для розничных продавцов автомобилей упало до 20-летнего минимума. Новые и подержанные автомобили составляют около 6,7% корзины ИПЦ, поэтому эта динамика повлияла на общие цены. Подобно нашим ожиданиям относительно инфляции розничных товаров, инфляционные эффекты этих трений предложения должны быть временными. Однако в следующие несколько месяцев мы ожидаем, что низкие запасы будут способствовать дальнейшему росту цен, а перебои в производстве автомобилей заставили нас слегка повысить наш прогноз инфляции на этот год. Во второй половине этого года

В: Цены на жилье растут самыми быстрыми темпами за 15 лет. Что это означает для инфляции арендной платы?
Ответ: Цены на жилье в США за последний год выросли на 11%, поскольку спрос на дополнительное пространство вдали от центров крупных городов и повышение доступности жилья из-за низких процентных ставок резко выросли на фоне низкого предложения. Однако, прежде чем переводить это в прогноз инфляции жилья, важно помнить, что цены на жилье не включались в индексы инфляции в США с 1980-х годов. Статистические агентства США рассматривают покупку дома как инвестицию и вместо этого используют арендные ставки для измерения изменений стоимости жилья - даже для домов, которые занимают владельцы.

В результате арендная плата и эквивалентная арендная плата собственников (ООР) более чувствительны как к тенденциям на рынке труда, так и к тому, насколько дорого владеть домом по сравнению с арендой. Поведение инфляции жилья в период пандемии согласуется с этим: несмотря на то, что инфляция цен на жилье резко возросла, инфляция арендной платы фактически снизилась. Фактически, инфляция арендной платы, измеренная Бюро статистики труда, снизилась с 3,3% г / г до пандемии до 2,0% г / г по состоянию на март 2021 года. и повышение ставок должно способствовать достижению дна инфляции арендной платы на основе ИПЦ во втором квартале, при этом не следует ожидать, что ИПЦ будет отражать рост жилищной инфляции.

В: Включает ли прогноз PIMCO нормализацию цен на авиабилеты и проживание по мере того, как большая часть населения начинает путешествовать?
Ответ: Да. За последний год цены в секторах, чувствительных к COVID, быстро адаптировались к общему уровню активности. Точно так же, как мы видели резкое снижение цен из-за прекращения туристических поездок в прошлом году, теперь мы ожидаем сильного восстановления после возобновления путешествий. Данные с высокой периодичностью предполагают, что мобильность и воздушное движение в США начали значительно улучшаться в марте, а уровень цен для этих секторов полностью восстановится до уровней, существовавших до COVID, в конце 2022 года.

Однако, хотя мы ожидаем сильного восстановления цен, эти сектора составляют относительно ограниченную часть общей корзины ИПЦ. На отели и авиабилеты приходится менее 1% ИПЦ. В результате сильное восстановление этих секторов поддержит наш краткосрочный прогноз на фальшивую инфляцию. Другими словами, они, вероятно, вызовут некоторую волатильность в ежемесячных отчетах, но не являются достаточно значительной частью корзин

В: Не будут ли сдерживаемый спрос и избыточные сбережения способствовать повышению инфляции?
А: Восстановление спроса должно помочь нормализовать цены в этом году, но это следует рассматривать как многомесячную корректировку уровня цен, а не как рост инфляции. Хотя мы ожидаем, что в 2021 году потребители сэкономят меньше своих государственных стимулирующих чеков, мы не ожидаем, что они потратят большую часть избыточных сбережений, накопленных в прошлом году. Другими словами, норма сбережений, вероятно, нормализуется, но не упадет слишком сильно ниже уровня, предшествующего пандемии.

Мы прогнозируем это по нескольким причинам: во-первых, исторически после рецессии норма сбережений, как правило, остается несколько повышенной по сравнению с уровнем до рецессии, поскольку потребители восстанавливают сбережения и гарантируют, что они смогут поддерживать потребление в случае нового спада. Во-вторых, большая часть этих избыточных сбережений сосредоточена на балансах богатых домохозяйств, которые с большей вероятностью продолжат сберегать и инвестировать дополнительное богатство. Все это говорит о том, что, хотя меры государственного стимулирования, вероятно, сократят разрыв выпуска в этом году, мы не ожидаем, что значительное и постоянное превышение разрыва выпуска будет способствовать безудержной инфляции. 

В: А как насчет предпочтительной меры ФРС, инфляции PCE?
А: Мы ожидаем, что в следующие несколько месяцев инфляция PCE будет ускоряться быстрее, чем CPI. Действительно, мы ожидаем, что базовый индекс потребительских цен достигнет 2,2%, в то время как PCE достигнет пика на уровне 2,3%. Однако в следующем году инфляция PCE, вероятно, снова упадет ниже ИПЦ и лишь постепенно ускорится до достижения целевого показателя ФРС в 2%. Частично это связано с тем, что корзина потребительских цен на основе PCE строится с использованием весов, которые меняются вместе с изменяющимися моделями потребления. Поэтому, когда в прошлом году структура потребления сместилась в сторону товаров длительного пользования, это увеличило вес товаров длительного пользования в PCE, что привело к большему вкладу в общую инфляцию.

Однако по мере нормализации экономической активности и изменения веса корзины PCE инфляция PCE должна несколько отставать от ИПЦ. Более того, поскольку цены на жилье составляют меньшую часть ценовой корзины PCE независимо от меняющихся тенденций в потреблении, PCE меньше подвержен влиянию дезинфляционных тенденций на рынках аренды. Это повысило PCE по сравнению с CPI, поскольку инфляция арендной платы снижалась, но должна вернуться назад в конце этого года, когда инфляция арендной платы начнет восстанавливаться.

Суть

В течение следующих нескольких месяцев мы ожидаем увидеть многомесячную корректировку уровня цен в США, что будет во многом похоже на повышение инфляции . Мартовский отчет по ИПЦ, опубликованный на этой неделе, подтвердил первый месяц этой многомесячной корректировки уровня цен, когда базовая инфляция выросла на 0,3% м / м, и мы можем получить аналогичные значения в апреле и мае. Однако во второй половине 2021 года, по мере дальнейшей нормализации экономики, мы ожидаем, что последовательный рост реальной экономической активности и цен замедлится, что снизит темпы инфляции в годовом исчислении.