Ноев ковчег: готовь сани летом

Добрый день,

Warning: много букв. Рекомендуется читать после закрытия рынков.

Я ранее писала о некоторых признаках надвигающейся рецессии. Сегодня я продолжу и дальше писать в данном направлении. Так как эта тема сейчас у многих на устах.

Если посмотреть на таблицу ниже с важными экономданными, то здесь не было явных признаков наступления рецессии перед финансовыми кризисами 2000 и 2008 гг., которая однако наступила.

Однако и некоторые другие индикаторы из моих предыдущих постов указывают на нее.

Т.е. данные, на которые обращают внимание многие экономисты, не всегда обладают необходимой силой предикторов по разным причинам. О некоторых потенциальных погрешностях в данных я уже писала ранее. Но есть и другие.

К примеру, если учитывать инфляцию (она нужна, в том числе, для вычисления реальных доходов населения и т.д.), которая в США рассчитывается по сравнению с базисным периодом, за который принят 2009 год.. И в США она занижается из-за ее влияния на соц. пособия (одна из причин). Таким образом, для того, чтобы меньше платить по пособиям и сократить расходы на данную статью расходов в бюджете страны. В разных городах она, конечно, разная. Но в среднем она сейчас около 5+ % в годовом исчислении, причем если покупать только товары из потребительской корзины в Walmart (некоторые считают его магазином для бедных).

К счастью, есть альтернативные индексы подсчета инфляции. К примеру, Chapwood индекс отражает реальное увеличение стоимости жизни в Америке. Обновленный и выпускаемый два раза в год, он сообщает о нескорректированных фактических затратах и ​​колебаниях цен 500 лучших товаров (не только из потребительской корзины), на которые американцы тратят свои доллары после уплаты налогов в 50 крупнейших городах страны.

Т.е. если взять годовой рост реальных расходов на личное потребление, годовой рост реальных доходов населения и т.д. с учетом реальной инфляции или рост занятости с учетом того, что этот рост основан на том, что многие вынуждены брать 2-ую или даже третью работу и т.д., то мы можем легко оказаться в районе не очень оптимистичных цифр.

Кроме того, предварительные результаты августовских опросов потребителей Мичиганского университета показывают, что общее настроение потребителей резко упало по сравнению с окончательным июльским результатом. Настроения потребителей упали до 92,1 в начале августа, по сравнению с 98,4 в июле, на 6,4 процента (см. График). По сравнению с прошлым годом индекс снизился на 4,3 процента. Результат является вторым самым низким с 2016 года. Несмотря на снижение за месяц, настроения держатся выше уровней, связанных с рецессией.

Таким образом,потребители «сильно отреагировали» на предлагаемое повышение тарифов. Согласно опросу, американцы также пришли к выводу, что после первого за последние десять лет снижения процентных ставок Федеральной резервной системы им, возможно, следует быть более осторожными в отношении расходов в ожидании потенциальной рецессии. Как отмечает UMich:

Возможно, наиболее важной оставшейся опорой для потребительских расходов являются благоприятные перспективы работы и доходов, хотя августовское исследование выявило некоторые опасения по поводу будущих темпов роста доходов и рабочих мест.  

Не добавляют оптимизма и индикаторы промышленного производства.

К примеру, мировое производство автомобилей сократилось в прошлом году на 1%, впервые с 2009 года (согласно организации автопроизводителей -OICA). Это третье падение после Dot Com Bust. Что примечательно, это происходило уже на фоне рецессии.

Ведь известно, как только наблюдаются колебания потребительского спроса, передача цикла спада передается по цепочке поставок и выражается в конечном итоге на общем спаде производства. Но это также может оказать более существенное влияние на производителей энергоресурсов и других коммодити.

Дополнительно, слабость в мировой автомобильной промышленности привела уже сейчас к снижению мирового спроса на грузовые перевозки и, в свою очередь, к снижению спроса на продукты нефтепереработки, таких как  бензин и особенно дизельное топливо.

В общем, не все так просто и нельзя исключить, что рецессия наступит раньше, чем все ожидают.

Во всяком случае, текущие экономические данные являются лишь предположениями о состоянии реальной экономики. В следующие 12 месяцев могут быть опубликованы "пересмотренные" данные, но уже сейчас кривая доходности говорит, что эти данные будут намного слабее.

Что любопытно, в декабре 2007 года также все говорили об отсутствии признаков рецессии и только в 2008 году объявили, что рецессия оказывается уже началась в декабре 2007 года. Год позже данные были пересмотрены и Национальное бюро экономических исследований (NBER) объявило, что рецессия началась на целый год раньше, в декабре 2007 года. К тому времени, когда было сделано объявление, это мало помогло некоторым инвесторам избежать убытков. Диаграмма ниже представляет собой список от NBER дат рецессии и рыночных разворотов.

Кроме того, если посмотреть на кривую доходностей, она предсказала рецессию и в 1999, и в 2007 году, несмотря на позитивные данные из таблицы выше, не говоря уже о других датах.

Кроме того, уже достигнута важная отметка 80% инверсий в 10-летних спредах. Так сложилось исторически, что еще никогда не было случая, где 80% кривых доходности были бы уплощены, без того чтобы рецессия не случилась.

Что может послужить триггером для резкого падения/обвала рынков?

Возможно, это будет Китай.  

Внутри банковской системы Китая что-то явно ломается, когда один за другим начали падать костяшки домино в банковской системе. Как известно, уже 3 банка стали жертвами банкопада и разгорелся кризис межбанковского кредитования.

Более того, около трети управляющих фондами, заявили о грядущей рецессии.Это самая высокая вероятность рецессии с октября 2011 года. Тем не менее, подавляющее большинство опрошенных управляющих фондами, 64%,  все еще говорят, что рецессия маловероятна.

Сейчас при последнем падении на рынках было замечено весьма необычное явление, такое как коллосальный отток  с рынков ЕМ. В течении пары лет это было не характерно для рынков. В некоторых случаях даже наблюдался приток или просто капитал не забирали. В общем, стоит задуматься.

На мой взгляд, основная проблема на рынках сейчас -это отсутствие ликвидности и это может послужить триггером для обвала глобальных рынков.

И зловещим симптомом этого явления стало падение аргентинского фондового рынка и песо.

Как известно, в течение большей части 2019 года крупнейшими рисками для инвестиционных фондов были корпоративные кредиты, кредиты с левереджем и триллионы бондов с отрицательной доходностью и поэтому не исключено, что инвестиционные фонды могут стать мишенью для следующего кризиса ликвидности.  В последнее десятилетие обилие ликвидности (из-за QE и т.д.) стало иллюзией (или, скорее, массовым заблуждением), базирующее на том, что ликвидность ( кровь для финансовой системы) всегда в наличии. Участники рынка нередко забывают о том, что во времена неопределенности/паники на рынках существует постоянный риск вывода средств клиентами, причем даже в ежедневном модусе. И при этом никто не знает, как поведут себя ВСЕ участники рынка в данных условиях.

Именно поэтому центральные банки больше никогда не смогут позволить ценам на рисковые активы упасть. Просто потому что альтернатива означает падение не одного, или двух, или сотен фондов, а остановку всего рынка. Потому что как только все начнут продавать, может случиться, что некоторые трейдеры будут потрясены, обнаружив, где находятся «справедливые» рыночные цены. Кроме того, роботы могут усугубить и так сложную ситуацию.

И при этом важно, конечно, не довести рынки в такое состояние, когда все бегут к узким выходам с рынков. Ведь это будет реальной экзистенциальной угрозой для глобальных рынков.

Триггером может также послужить падение европейской банковской системы. Как уже здесь писали, что индекс европейских банков приблизился к критической линии на уровне 80, «зловещий» уровень последнего финансового кризиса. Число людей ожидающих, что этот уровень не устоит, растет с каждым днем.  Если он будет пробит, то могут возникнуть  серьезные последствия для банковской системы Европы и глобальных рынков. Одним из симптомов неполадок в системе европейских банков может служить банкротство одного из крупнейших банков Латвии. Нередко все начинается с периферии.

Другие проблемы, которые также могут стать триггерами: проблемы торговой войны, "импотенция денежно-кредитной политики", замедление роста в Китае, огромные «пузыри» в финансовых активах на рынках, вызванные в основном искусственно низкими процентными ставками и QE и т.д..

Ситуация в Аргентине, как следствие кризиса ликвидности и протесты в Гонконге также не добавляют аппетита к рискам.

К сожалению, у центральных банков нет гибкости в их политике. Скорее всего, мы увидим, что они делают то же самое, что и раньше, тем самым, они будут раздувать еще больше свои активы. И даже "смешные" запреты на публичные выступления для членов Федрезерва или твиты Трампа не помогут, если на рынках будет паника.

Есть огромные проблемы на долговых рынках. Уже сейчас наблюдается около 17 трлн. долларов глобальных облигаций с доходностью менее 0%. И реальность заключается в том, что получение денег из переоцененных акций для инвестирования в переоцененные облигации выглядит не очень привлекательным вариантом - даже если это может быть ограничения, ограничивающия убытки.

Конечно, есть и другие угрозы для рынков, которые могут стать и триггерами для обвала рынков.

В заключение, для среднесрока/долгосрока инвесторам стоит оставаться очень осторожными. Хотя ведущие ЦБ и ключевые банки будут делать все возможное, чтобы не допустить лавинообразного падения рисковых активов, которые могут привести к банкопадам и банкротствам инвест- и хедж-фондов. Дополнительно, Китай и США пытаются снова успокоить рынки в этот текущий момент в преддверии запланированного на сентябрь встречи.

Что примечательно, администрацию Белого Дома и даже самого Трампа обуял страх уже при падении рынков на 5%. Недаром Трамп звонил трем СЕО ведущих банков, чтобы получить информацию о состоянии рынков. Более того, он собирается дать отсрочку на 3 месяца Хуавей для закупки составляющих на американском рынке, а также возможно другие послабления.

Но особенно важно, уже сейчас можно начинать готовиться к возможной рецессии, потихоньку переходя в  защитные активы. Это, конечно, не исключает спекуляций на краткосроке. Ведь существует огромная разница между краткосрочным бычьим прогнозом и долгосрочной медвежьей динамикой.

Ну нужно помнить, что при экономическом росте, который в два раза меньше, чем в предыдущие два периода, экономике потребуется менее половины времени, чтобы экономика впала в рецессию.

Кроме того, циклы Кондратьева указывают на то, что начало рецессии возможно уже в 2019 году.

Более того, кривая доходности посылает сообщение, которое нельзя игнорировать. И это хорошая подсказка, т.к. наблюдая историю кривой, инвесторы будут действовать раньше, чем позже. Хотя, конечно, именно сокращение ликвидности усугубит экономический спад.

При этом использовать только "кривую доходности" в качестве единственного предиктора не стоит. С другой стороны, также нелогично полностью игнорировать сигнал, который хорошо зарекомендовал в прошлом.

Во всяком случае, не нужно сразу все продавать и выходить прямо сейчас в кэш. Тем не менее, как видно из истории, те, кто вышел в него заранее, не сильно прогадали потом. Как говорится, последняя гулянка! Но она не продлится долго.

Вот такой когнитивный диссонанс!

Но в целом, нужно готовить ноев ковчег сани уже сейчас летом, когда еще нет даже дождя снега.

Все, конечно, ИМХО.

Всем удачи!