Рынок РЕПО: куда ни кинь — всюду клин

Добрый день,

пару недель назад я писала, что шорты - это не самая лучшая идея для торговли в ближайшее время и не стоит суетиться, т.к. мы будем «толкаться» в довольно узких каналах ("канальной проруби") по ряду активов и в особенности S&P. Теперь спокойное время, возможно, скоро подойдет к концу. Чем ближе мы приближаемся к концу года, тем больше вероятность, что Федрезерв может сделать ошибку.

И неприятностей можно будет ожидать с рынка РЕПО. Как известно, Федрезерв ранее был вынужден скупать и скупает краткосрочные трежерис с целью преодоления кризиса ликвидности на рынке РЕПО. Эти действия были проведены/проводятся впервые с 2008 года из-за недостатка ликвидности (на короткий срок) и взлета коротких ставок. Подобные операции будут продолжаться по II квартал 2020 года( включительно).

С ноября ситуацию усугубил и активный переход денежных средств клиентов из пассивных фондов с акциями ($221 млрд) в кеш и на денежные рынки. К примеру, с начала года приток в кеш превысил $230 млрд и $450 млрд пришел на рынки капитала (прежде всего в краткосрочные казначейские облигации США). Т.е. происходит переход из пассивов фондового рынка в активы банков.

Кроме того, «усыхание» резервов банков стало набирать скорость, после того как был принят закон о продлении срока достижения потолка государственного долга. К примеру, с 14 августа по 17 сентября Минфин США израсходовал более 120 млрд. долларов из резервов, уменьшив при этом денежные запасы 4 крупных банков и поэтому снизив их возможности кредитовать на рынке РЕПО, по сообщениям банка международных расчетов.

При этом сами крупные банки, несмотря на их казалось бы избыточные резервы, начали понимать, что изъятие их денежного буфера может привести к внезапным и неприятным последствиям на рынках. Особенно удивительны действия самого крупного американского банка JPMorgan.

И это еще не все. К "кормушке" РЕПО присоединились хедж-фонды , которые начали активно использовать данный рынок для финансирования своих сделок между денежными облигациями и деривативами в рамках арбитража.

Структура некоторых хедж-фондов:

Более того, скачок ставок РЕПО оказал влияние и на рынок валютных деривативов, на котором некрупные банки также ищут краткосрочное финансирование, так как у них нет прямого доступа к основному рынку. Ведь неспроста за последние несколько лет объем сделок в свопах валют вырос до 49% от общего валютного рынка. Дополнительно, на Forex сейчас имеется очень много торговых площадок, разрозненность и количество которых могут также угрожать кризисом ликвидности.

И первые симптомы надвигающегося коллапса опять появились на поверхности. Всего несколько дней назад ставка РЕПО (general collateral financing) выросла до 3 %, а вчера поднималась даже до 4%.

Некоторые считали и считают, что ситуация со сделками РЕПО имела/имеет временный характер из-за выплаты основного объема ежеквартальных налогов и спроса на денежные средства ближе к концу года.

Но не все так просто. Похоже, что экономика превратилась в наркомана по ликвидности и уже не в состоянии работать без инъекций ФРС. Более того,  даже некоторые из экспертов Credit Suisse утверждают, что инъекции должны становиться все интенсивнее и необходимо запускать еще более агрессивное QE (не только в отношении краткосрочных облигаций). В противном случае, финансовый рынок США может ожидать глубокое потрясение вплоть до обвала в конце года.

Все изложенное выше увеличивает риски очередного финансового коллапса и делает финансовую систему не такой надежной. Любопытно, что 11 лет назад

( 5 сентября 2008 года), за десять дней до коллапса Lehman Brothers возникли также огромные проблемы РЕПО в масштабах всего рынка.

Надеюсь, что ФРС учтет уроки истории и начнет действовать на опережение.

Но нам нужно быть начеку, если Федрезерв окажется не обучаемым.

Удачи в торгах!

P.S. Из-за действий США Апелляционный орган Всемирной торговой организации (ВТО) на днях будет вынужден прекратить свою деятельность, после чего "правила" мировой торговли де-факто перестанут действовать и Трамп сможет устанавливать любые пошлины, не опасаясь, что ВТО может счесть их незаконными.