DAILY от INVESTHEROES - 06.05.20 - Нефть выше $35 на май-июнь не ждем

Top of mind

• Акции банков (Сбербанк, ВТБ) вероятно не заплатят полный дивиденд сразу, и воспользуются возможностью перенести часть выплат на декабрь 2020, которую дало им правительство
• Новатэк выигрывает от S-curve контрактов: из-за особой формулы ценообразования гигант не потерял в ценах реализации также как Газпром, и поэтому получает приличный доход от продажи СПГ до сих пор. Это улучшает наш взгляд на компанию и объясняет способность акций компании вырасти дальше, скажем, к 1,150-1200 со временем, игнорируя динамику нефти 
• Нефть подходит к $32 на споте, а дальние контракты все ещё торгуются по $35. Это говорит в пользу того, что сейчас нефть Brent у локальных вершин и рост обеспечивается выносом шортов (об этом говорит также и спад открытого интереса в контрактах). Поскольку $35 спот это примерно $42-44 декабрьская цена с учетом стоимости хранения, то я думаю мы скоро увидим разворот по Brent от уровней $34-35 и поход на $28
• В США прогнозируется до 200,000 случай заболевания в сутки к 1 июня / прогнозы по спаду в экономике ухудшаются. В этом контексте, думаю, лето может принести большую волну дефляции, крепкий доллар и пониженные цены на золото. Во всяком случае, такая тенденция вероятна

Сырье и валюта

Как я уже отмечал выше, я думаю, что нефть сейчас довынесет тех, кто играет в шорт в ближнем контракте и затем цены пойдут на снижение, из которого выйдут лишь по итогам сентября. Об этом говорят как мои калькуляции по балансу на рынке нефти, так и логика ценообразования: $35 сейчас это максимум, если не все верят даже в $45 в декабре 2020.

По золоту я пока не вижу больших угроз на 1-2 мес. перед кроме повышенного спроса на ликвидность из-за больших размещений госдолга США ($3 трлн за 2кв) и корпоративного долга ($400 млрд прирост г/г), но логично, что все же ФРС решит эту проблему. Отчасти она должна решаться сама собой за счет того, что банки будут мало кредитовать бизнес (что рисково) и вместо этого выберут лимиты РЕПО от ФРС (будут занимать под 0-0.25% у ФРС и вкладывать в Treasuries под 0.55-0.7%)… но ничего хорошего в этом нет: это значит больше проблем в реальном секторе в итоге

По доллару к рублю нет уверенности в тренде. Пока это больше похоже на боковое движение, из которого родится настоящий тренд. Очевидно, что как только мы выйдем с карантина, должен подскочить импорт, а также тренд на коррекцию в нефти — тоже позитив для USD. В то же время, размещение ОФЗ может сгладить ослабление рубля.

Рынок акций РФ

Итак, по акциям мы видим, что индексные имена особенно не растут, а вот маленькие компании порой более устойчивы к вирусу. В этой связи, вижу несколько трендов среди групп акций:

• На фоне 5% доходнстей ОФЗ все дивиденды выше 6-7% смотрятся хорошо, но вопрос в их устойчивости
• Сбер, ВТБ, Роснефть, Татнефть, Газпром вряд ли возьмут 5% планку на год вперед. Их выплаты высокие в этом году за прошлый год, а потом окажутся ниже 5% к текущей цене
• НЛМК, Северсталь, ММК также ждет провал по показателям. Не хочется шортить их перед дивидендами  в начале июня и возможным ростом USD на коррекции нефти, но все больше уверенности в том, что через месяц будут хорошие шорт-возможности  
• МТС, Юнипро, Энел будут зарабатывать и платить +/- в прежнем режиме доходности 9-11%, что делает их хорошими квазиоблигациями и дает апсайд 10-20%

В целом по рынку мой взгляд — боковик на месяц вперед. Несколькими днями назад я думал, что рынок пойдет снижаться на 4-5%, но исходя из нефти и реакции НЕнефтяных котировок стало понятно, что в целом рынок оценен +/- справедливо и сейчас «колышется»: кто-то покупает акции под дивиденды, акции нефтяного сектора двигаются за нефтью, банки ощущают на себе страх инвесторов перед отменой или переносом дивидендов, энергетики вроде бы защитные, но и в них будет снижение выработки э/э — в итоге все это выглядет как болото, в котором мало движений.

В такой ситуации путеводной звездой для рынка должны стать такие факторы, как доллар, нефть и рынок акций США, который после выступления Баффета как будто призадумался. Полагаю, летом recovery не будет быстрой и рынок сделает рынок сделает движение вниз, после чего будет ждать новых программ поддержки экономики (которым быть).

Рынок облигаций РФ

На рынках рублёвых облигаций тишина, активность минимальная...

Удачи в торгах!