DAILY от INVESTHEROES - 21.05.20

Top of mind

• Рынки акций восстанавливаются, причем динамика очень неравномерная. В отраслях, где не упал спрос (food retail, фарма, цифровые услуги, essentials в потреблении), фактически акции уже на старых вершинах. При этом сектора промышленности и сырья, non-food retail и недвижимость в кризисе. Вероятно, помимо сохранения спроса, акциям помогают ожидания инфляции и нулевые % ставки (vs 1.5% в конце 2019). Подготовил для вас вот такой коллаж:

Такой вместе с тем, пока совсем не верится, что факторы риска все минуют. Например:

• Шеф CDC указывает на то, что сейчас эпидемия коронавируса бушует в южном полушарии (где сейчас зима) и вернется осенью-зимой в северные страны. Это плохо, потому что в это время есть сезонный грипп, который в прошлом сезоне унес 80,000 жизней и таким образом системе здравоохранения придется бороться с 2 болезнями одновременно
• Сегодня не смог оплатить ипотеку Mall Of America — крупнейший ТРЦ в США с кредитом на $1.4 млрд. Это симптоматично для всей отрасли и рынка облигаций под коммерческую недвижимость размером в $500 млрд. Банкротства в ритейле, малом бизнесе, безработица — все это ставит недвижимость и банки, которые кредитуют этот сектор, под удар

Одна из причин роста акций и золота — это вероятная инфляция. Помимо инфляции спроса, бывает так что цены растут из-за издержек, а потом люди просят повысить зарплаты и инфляция начинает раскручиваться за пределы еды и других базовых вещей...

• С выходом с карантинов можно наблюдать рост издержек. который вынуждает повышать цены — например, авиабилеты растут в ценах вдвое и более. Это связано с тем, тчо компаниям приходится работать на сниженном трафике клиентов, снизилась конкуренция (часть конкурентов умерло), доступны не все поставщики, а также нужно постоянно заботиться о карантине сотрудников и клиентов, выросла стоимость кредита. В отраслях, где сохранились расходы, это тренд — представьте себе кафе или парикмахерскую, которая открылась и теперь повысила цены чтобы при 50% трафике не работать в убыток
• В силу ряда несвязанных причин есть давление на цены на еду: фермерам в США и Канаде недоступны работники-мигранты / разрушены некоторые цепи поставок / много ураганов и жаркое лето в этом году

Сырье и валюта

• На рынке нефти наблюдается рост с $20 до $36 по Brent, связанный с восстановлением баланса спроса и предложения нефти: когда хранилища заполнены, нет другого варианта, кроме как баланс. В этой связи рынок нефти подошел близко к важной отметке $38 за баррель - уровню, на который нефть падала гэпом от $44 в начале марта. Думаю, что пока цены на нефть не будут закрывать этот пробел, т.к. текущие цены весьма привлекательны для владельцев запасов, которые в марте покупали нефть в танкеры и хранилища по $25. Также есть риски колебаний спроса - к примеру, всплеск спроса со стороны НПЗ в Китае был обусловлен лишь покупкой дешевой нефти впрок. Поскольку цены быстро выросли, то сейчас логично использовать избыточные запасы, которые составляют примерно 1.5 млрд барр или 2 недели общемирового потребления (при текущем балансе спроса и предложения переварить этот запас займет не меньше нескольких месяцев). Базовый прогноз Invest Heroes - колебания Brent в коридоре $28-38 на лето
• На рынке доллара к рублю же сейчас был "идеальный шторм" - рост цены нефти плюс большой приток капитала на рынок ОФЗ: рыночные игроки ждут ключевую ставку на уровне до 4.0-4.5% в конце 2020 года, что создает высокий интерес к размещениям. Мы полагаем, что сейчас нерезиденты накапливают ОФЗ чтобы позже продать их и зафиксировать прибыль когда у банков РФ появится доп ликвидность через механизмы 1-мес и годового РЕПО, которое ЦБ РФ внедрит в конце мая и в июне. Соответственно, мы видим текущий баланс спроса и предложения на рынке доллара как пиковый в пользу рубля. В июне мы ждем снятия карантинов и открытия импорта, снижение продаж USD по бюджетному правилу, а также вероятную коррекцию в нефти и спад активности на рынке ОФЗ, что откроет для USD возможность вернуться с 71 руб. до 72.5-73.5

Рынок акций РФ

На рынке акций РФ продолжается охота за дивидендами, и он все больше напоминает мне локальный пик:

• Голубые фишки уже растут неустойчиво (несколько дней назад сделали рывок, а теперь вверх-вниз)
• Акции второго эшелона делают скачки (там ещё есть высокие дивиденды)
• На голубых фишках после уверенных покупок сегодня идет провал на растущей нефти (значит кто-то продает, пользуясь оптимизмом — иначе потом когда начнется разворот и падение так уже не продашь)
• Нефть ещё не дошла до $38 (граница гэпа от 6 марта, куда упали резко с $44), но уже вот-вот может развернуться

Так что на мой взгляд расклад такой, что мы в точке фиксации прибыли. Может ещё подрастем на 3-4%, а может нет, но именно перед пиком часто бывает мощный рост, затем без новостей выброс вниз как сегодня утром, потом ещё рост / шорт сквиз и дальше уже только вниз. Вот мысли по некоторым бумагам на неделю:

• ЛУКОЙЛ достиг таргета 5500, о котором писал накануне. Думаю это его разворотная точка, но посмотрим…
• ГАЗПРОМ набирал сильный спрос под дивиденд в 15.5 руб.
• Яндекс уже показывает, что выше 3000 не собирается, и я жду его на 2800
• Новатэк, думаю, на последнем рывке рынка может и до 1180-1200 дотянуться
• Сбербанк я думаю пока будет слаб и не сможет показать ощутимый рост

В целом же по рынку я жду коррекцию до уровня покупки крупных игроков или улучшения внешней обстановки в мире — сейчас мы в точке, где фундаментальные цели по многим бумагам выполнены и фондам пора продать часть позиций, где они не собираются получать дивиденды в июне-июле.

Рынок облигаций РФ

Рынок ОФЗ сейчас выглядит оцененным достаточно дорого, закладывая в цену снижение ставок 16 июня вплоть до 1%. Мы полагаем, это агрессивно и ЦБ может пойти меньшими шагами, что охладит рынок.

Удачи на рынках!