DAILY от INVESTHEROES - 22.05.20 // Сбербанк по 300 в 2021 = P/BV 1x

Top of mind

• Торговые трения США и Китая вновь подогревают цены на золото. Думаю, что металл нацелился на $1780-$1800. США выпустили документ о противостоянии с Китаем, грозят пересмотреть преференции Гонконга / Китай внес правки о нацбезопасности в устав города. При этом стоит иметь ввиду, что вынос вверх цен золота на неопределенности — это результат кратковременного всплеска спроса. Стоит ситуации устаканиться, как может последовать мощная коррекция до $1600-$1660
• Доллар отскакивает от минимумов. Как я писал вчера, в июне мы ждем его выше — в районе 72.5-73.5 как базовый сценарий. А при ухудшении конъюнктуры может поехать и в 75-78. Второй вариант развития событий будет актуален, если иностранные инвесторы в июне решат зафиксировать свои прибыли в ОФЗ и купят валютных свопов или напрямую продадут бумаги российским банкам перед заседанием ЦБ РФ 16 июня
• В Российских акциях идет смена фокуса: иностранные фонды уже не первую неделю выводят средства (похоже они дождались, что рынок подрос и теперь выходят), а локальные инвесторы паркуются в бумаги со стабильным дивидендом и уходят из нефтяного сектора, который сейчас непропорционально вырос. Вероятно, этот тренд продолжится

Сырье и валюта

Российский рубль укреплялся ниже 71₽/$, но в текущей ситуации это крайне невыгодный курс для бюджета: горячие деньги могут перекашивать рынок в краткосрочном горизонте, но отрицательный счёт текущих операций и дефицит бюджета на конец года сбалансируют рубль на более высоких значениях.

На рынке нефти прошел рост до $36, затем вынос почти на $37 на том, что в Ливии активизируются боевые действия Хафтара. Когда продолжения не последовало, началась коррекция, которую мы ждали. Актуальный диапазон $32-$36 и думаю нефть допадает до его нижней границы в скором времени.

Рынок акций РФ

На рынке акций начала развиваться коррекция. Пока рано говорить о том, сможет ли она развиться далее чем на 3-4% от текущих значений (что означало бы сохранение аптренда в акциях РФ в целом), но в силу продаж в акциях нефтегаза, вероятно что рынок сходит ниже. Акции защитных секторов особенно не продаются, т.е.  инвесторы настраиваются получить в них дивиденды. 

Исходя из такой картины, логично ожидать следующий расклад:

• Т.к. ставки ЦБ продолжают падать, то акции Ростелеком АП, Россети АП, Ленэнэрго АП вероятно продолжат рост
• ГАЗПРОМ может оказаться под давлением на отчетности за 1кв, которая будет 27-29 мая: его экспортные доходы в долларах упали на 50% за этот период и цены остаются очень слабыми
• Акции нефтяных компаний вероятно последуют за нефтью, для которой рабочий диапазон $32-36 (т.е. нефть может допадать до $32, и акции вслед сделать -3..-4%)

В целом, рынок все больше похож на инвестиционный: результаты 2020 предсказуемо слабые, а результаты 2021 могут быть уже очень ничего с текущей низкой базы и дать долгосрочным инвесторам заработать 30% и выше за 1.5 года. Главное, что настораживает инвесторов — какова будет тяжесть экономических проблем — и это мы скоро увидим, т.к карантины ослаблены и люди возвращаются к нормальной жизни (в том числе без работы, в том числе, с долгами, в том числе всплывают банкротства бизнеса). Думаю, что некоторыми акциями нужно уже начинать владеть с прицелом на долгосрок, но оставить себе существенную маржу безопасности под покупки летом.

Вот простой пример: Сбербанк обычно стоил 100% своего капитала, а сейчас торгуется по 81%. Если банк заработает 10% на капитал в 2020 и 2021 (обычно было 20-25%), то если он будет к концу 2021 года стоит 1х капитал, то рост составит 81% » (100% + 10% + 10%) = рост +50% за 1.5 года (т.е. около 300 руб. за 1 акцию)

Рынок облигаций РФ

Рынок ОФЗ незначительно корректируется после стремительного роста ранее: обострение геополитических противоречий между США и Китаем снижает риск-аппетиты по всему миру.Но для рынка ОФЗ картина не меняется: инфляция уже три недели у нулевых значений, что открывает возможности для ЦБ активно снижать ставку для стимулирования экономики

Корпоративный сегмент активно торгуется, но кредитные спреды все ещё выше среднеисторических, поскольку обостряется борьба за рублевую ликвидность: Минфин активно занимает рекордные объемы, эмитенты на первичном рынке выстроились в ряд за низкими ставками, также над рынком висит доп объём заимствования со стороны Минфина, а ЦБ РФ по бюджетному правилу продавая валюту, абсорбирует рубли с открытого рынка. Так что длиннная ликвидность от ЦБ РФ очень поможет рынку стабилизировать ситуацию. Сегодня на выступлении глава ЦБ РФ должна рассказать условия таких аукционов и принцип выставления лимитов.

Удачи на рынках!

Отказ от ответственности