DAILY - экстремумы вокруг

Top of mind (extended)

Многие активы сейчас в экстремальных точках или возле них. На этом фоне логично ждать, что мы увидим ускорение движения, волатильность. Порассуждаем сегодня о том, где ей быть. Начнем с российского рубля:

• среднесрочно он с 2015 года ослабевал к доллару, но при этом на волнах роста нефти либо ралли в ОФЗ он подходил к нижней границе канала. Сейчас сложный момент для нашей валюты —  большой импорт и туризм спрессован в 2-3 плотных месяца, нефть и газ дешевле намного чем обычно в августе, а ОФЗ не могут оказать поддержку рублю, как и на геополитическом фронте все неоднозначно

• на рынке ОФЗ ралли сыграно, т.к. ключевая ставка минимальна. Очевидно, участники рынка боятся, что ЦБ РФ не снизит ставки 16 сентября. Инвесторы просят ОФЗ дешевле, а для нерезидентов снижение рубля — удар по доходностям

В таких условиях не будет удивительно если доллар вырастет к рублю дальше, до 77-78 рублей, а длинные ОФЗ потеряют 2-3% стоимости — и это в условиях того что в мире все пока без больших потрясений. Если сыграет геополитика, можем уйти по доллару выше 80, т.к. практически нет помощи ниоткуда рублю.

• Такой слабый рубль — бальзам на раны экспортеров и их акций в рублях, но об этом мы поговорим ниже

Следующий важный актив — индекс доллара. Во многом аналог EUR/USD. Его сила определяется силой американской экономики и агрессивностью наливания денег от ФРС (сейчас ФРС нейтрален), и по этому показателю сейчас тренд, как будто, разворачивается:

• Европа начинает догонять США по динамике COVID, и это обычно приводит к росту USD к EUR
• Деньги в США на программы поддержки стали тратиться медленнее и какие-то кончились, так что темп роста денежной массы снижается
• ФРС США высказывается за дефляционыне риски к концу 2020 года и он их не контролирует: это фискальные меры и рост экономики — деньги уже дешевые и это не приводит к росту кредита

Поскольку во много рост золота, металлов и нефти был обусловлен снижением индекса доллара (DXY), то его разворот —  повод для снижения сырья, что при прочих равных скорректирует нефть вниз, а за ней и рубль и российский рынок акций. Проиллюстрирую экстремум в EUR/USD и DXY:

Наконец, по индексу S&P наблюдается серьезная перегретость, достигнут RSI = 75, что исторически часто приводило к коррекции индекса:

Итого, как мы видим, рисковые активы сейчас выглядят уязвимо, хотя само по себе это ещё не значит.

События недели — ураганы и Jackson Hole

Ураганы в США уже выключили значительную часть добычи нефти и газа в Мексиканском заливе, до 90% или 1.5 млн барр в сутки по нефти. Цены на нефть отреагировали на этот форс-мажор выносом с $44 до $46, что логично для кратковременного события. Вслед за этим были иные новости — о том, что в Техасе также расположено 45% нефтепереработки США и кто-то из нефтяных компаний уже выкллючил НПЗ — так что спрос на нефть может также пострадать и включится позже чем заработают нефтевышки в заливе.

В четверг и пятницу пройдет ежегодный симпозиум центральных банкиров и экономистов Jackson Hole. Эта площадка в этом году очевидно для 2 вопросов:

• Перспективы экономики. И здесь, если Пауэлл будет придерживаться осторожных оценок инфляции и веры в экономику, у индекса доллара есть шанс сделать рывок вверх
• Инфляция и % ставки.  Здесь вопрос в том какое соотношение инфляции и % ставок и как долго готов держать ФРС. Центробанк уже заявлял, что готов видеть инфляцию выше таргета в 2% - например, 2.5% в USD, но при какой ставке — 0%? 1%? 2%? Ответт на этот вопрос будет много значить для рынка золота — если ФРС будет отставать от инфляции на 0.5%, то это сильный доллар и новый виток золота вниз. А если ФРС будет держать ставки на 0% при 2.5-3% инфляции то золото сформирует тренд на $2500 и резко подскочит для начала

Рынок акций РФ

На рынке акций РФ продолжают набирать акции техсектора и играться отдельные истории — например, сильный рост показывает М.Видео на фоне сильной отчетности. При этом банковский сектор показывает слабость, т.к. растет объем просрочки и резервов.

В целом структурно слабый рубль — хорошо для экспортеров и значит хорошо для наших нефтяников, газовиков, металлургов и химиков, так что я уже вижу кое-какие покупки в этих секторах, но это на горизонт 6-12 мес. вперед — т.е. выбор точки входа нужно делать спокойно, никуда не спешить.

ГМК Норникель, Новатэк, Сбербанк должны выиграть деньги у Яндекса как только ребаланс индексов подойдет к концу. Пролив в Яндексе сегодня — первая ласточка, но ещё не гарант, дождемся новой недели

Против лонга прямо сейчас есть одно спекулятивное «НО» — если рынок акций США таки скорректируется, то точка покупки будет чуть позже. Та что держим портфели, готовимся при случае их хеджировать, смотрим на экспорт...

Рынок облигаций РФ

Рынок ОФЗ продолжает незначительно стагнировать на невысоких объемах из-за слабости локальной валюты. Минфин третью неделю подряд не размещает ОФЗ с фиксированным купоном, но этот фактор поддержи длинным бумагам перестаёт быть действенным. Но помощь может прийти, откуда не ждали... Рублевая цена на нефть вернулась к уровням начала года, а значит плановый дефицит бюджета может быть ниже, что потребует меньшего размещения ОФЗ на первичных аукционах и снизит давление на длинный конец кривой 

Корпоративный сегмент показывает ещё меньшую торговую активность, поэтому некоторым продавцам приходится давать дополнительную премию, чтобы привлечь покупателей. Рынок первичных размещений должен ожить с приходом торговой активности в сентябре.

Российский рубль показывает негативную динамику: 1) в банковском секторе истощается запас валютной ликвидности 2) отложенный спрос на импортные товары и отпускной сезон 3) сезонно слабый приток валюты по счёту текущих операций. 

Но значительный импульс к ослаблению может смениться укрепление уже в сентябре

Удачи в торгах!