Фаза надежд и роста мультов прошла. Теперь нужно подтверждать рост ростом прибыли

Top of mind

Весь 2й и часть 3го квартала акции росли на ожиданиях того, что все будет лучше, и сейчас, судя по коррекциям на многих рынках, инвесторы начали проверять эти ожидания на прочность.

Иными словами, если раньше росли мультипликаторы оценки, то теперь акции не упадут, но нужен будет рост финрезультатов компаний.

Из этого я делаю вывод о том, что имеет смысл ставка: 

• на сырьевые компании, которые в последнее время являются бенефициарами инфляционных ожиданий: промышленные металлы, древесина, газ, золото — куда ни посмотри, прошло мощное восстановление
• на бенефициаров удаленки, таких как кибербезопасность, игры и производители электроники (их бизнес продолжит развиваться и радовать акционеров)

Мы точно увидим последствия COVID, но если опросы не врут, и Байден выиграет, то политика демократов (большие расходы, перераспределение денег от богатых к бедным за счет налогов) и появление вакцин должны здорово подстегнуть расходы в экономике США и ускорить инфляцию.

В то же время, самое популярное сырье — нефть — остается в заложниках экономической активности (самолеты и машины — или жгут топливо или нет…), и я бы не ставил на него, а значит и на этот сектор акций в России: по нашим оценкам (мы не ставим на нефть выше $50 на год вперед, но ставим на восстановление объемов добычи), он недопадал, и акции нефтянки все ещё дороги.

Сырье и валюта

В части валюты я понял, что по EUR/USD мы на большой развилке:

• валюта консолидирется на 1.19 уже не одну неделю и может там и пробыть до выборов в США
• по итогам выборов Трамп = поход на 1.14, а Байден = 1.25 по евро к доллару

Все дело в том, что Трамп меньше тратит бюджеты и больше борется за торговый профицит с Китаем, да и вообще Трамп с его торговой войной = больше стресса для рынков.

Нефть делает отскок, ураганы помогают этому процессу. Но то, что Trafigura фрахтует крупные танкеры (5х по 2М барр как минимум), а все арабы снизили цены для Азии и Европы + Индия и Китай прекращают покупку нефти в запасы, говорит нам о рисках продолжения коррекции в BRENT. Я пока что не ставлю на рост выше $42, думаю более вероятно что от этого уровня мы сходим к $37 и потом только коррекция в нефти закончится.

По доллару к рублю, я считаю высок шанс, что на экспирации завтра будет локальный пик доллара к рублю, мы завершаем большой тренд:

В отношении же сырья, я думаю что оно возьмет паузу в росте до новых вливаний из бюджета США в расходы, но это вопрос когда, а не если. Может быть до выборов, может после… 

Рынок акций РФ

Вчера рынок РФ показал ощутимый рост, чему способствовали 4 фактора:

• BRENT удержалась на $40 (и на данных о сокращении запасов даже ещё прибавила вечером)
• Как я предполагал, от Лукашенко с Путиным не последовало сенсаций (и это успокоило рынки)
• Охота за дивидендами Сбербанка — вполне вероятно, обычка дорастет до 235Р
• Австрия заступилась за Северный Поток-2, а в США в оборонный бюджет не успевают внести самые адские санкции, что дало позитив для Газпрома

Тем не менее, сложно оторваться от макро контекста, и если нефть не продолжит восстановление в район $44–45 от $40–41, а может и снова обвалится на более крепком долларе, российские акции вряд ли удержат рост и скорректируются, причем под удар попадут именно нефтефишки и «краем» зацепит остальной рынок, который в общем-то ни в чем не виноват, но вряд ли будет расти против нефти.

Как я отмечал ранее, мне кажется рынок США ещё недопадал и мы видим первую волну коррекции, после которой прошел откат и будет вторая — а дальше к выборам = рост. В этой связи, сейчас хороший момент для ребаланса портфелей: акции уже не на низах и можно решить на что поставить на 3–6 месяцев вперед.

Облигации РФ

Несмотря на ряд позитивных факторов, рынок ОФЗ торгуется в боковике, поскольку инвесторы настороженно ожидают финальных цифр по объёму заимствования на 2020-2023 год. 

Сенгодня Минфин размещает все три класса ОФЗ: флоутер 29014, фиксированный купон в 26232 и линкер с привязкой к инфляции 52003. Полагаем, что размещения будут успешными и ведомству удасться привлечь своих инвесторов в каждый класс ОФЗ. Ждём общий объём заимствований на уровне 200 млрд руб с хорошей премией и с высоким объёмом спроса

В корпоративном сегменте эмитенты активно используют окно возможностей и выходят на рынок первичных займов, особенно много субфедеральных заемщиков, которым нужно латать дыры в бюджете. 

Российский рубль продолжает торговаться около уровня 75₽/$ на фоне геополитической неопределенности и сезонно слабого счёта текущих операций, но уже с октября есть все шансы увидеть поддержку со стороны положительного счета текущих операций и снижения спроса на валюту от корпоративных игроков, которые активно погашают/рефинансируют внешние долги в сентябре  

Удачи в торгах!