ОПЦИОНЫ. Статья 12. Гамма опциона или оценка риска
В статье 11 мы подробно рассказывали о дельте опциона или коэффициенте хеджа. Казалось бы, что может быть проще - хеджируй риски и все будет в порядке. Однако это не так. Мы должны оценить риски нашей опционной позиции. Как бы мы не были уверенны, как бы мы не оставались дельтанейтральными в стратегиях - динамика базового актива может оказаться настолько неожиданной, что даже опытных опционных трейдеров может заставить врасплох. Мы неоднократно рассказывали, что большинство опционных трейдеров предпочитают занимать короткие позиции в опционах "вне денег". Делается так из-за временных издержек опционов. И конечно уверенность в поведении цены базового актива создает соблазн занять слишком большую позицию в опционах. К примеру так произошел кризис клиринговой ассоциации COMEX в 1985. Трейдеры клиринговой компании Volume Investors были так убеждены в том. что золото не покажет яркой динамики, что заняли слишком большие короткие позиции по опционам. Золото выросло в цене, дельта опционов выросла очень быстро и убытки трейдеров привели к кризису всей клиринговой ассоциации. Далеко ходить не надо - вспомните рост нефти за день на 20% и ГАЗПРОМА на 20 % за день в 2019 г. Представьте что произошло с трейдерами, которые заняли излишне большие короткие позиции по опционам в этих инструментах...
ТЕОРИЯ
Напомним, что дельта - это показатель, насколько изменится стоимость опциона по сравнению со стоимостью базового контракта.
К примеру, если мы в пятницу вечером купили колл RI145000BA1 (дельта 0,37) при цене базового актива 140000. А в понедельник фьючерс неожиданно вырос до 146000, то дельта опциона станет 0,56 и при дальнейшем росте базового актива дельта так и продолжит рост, ускоряя прибыль в прогрессии. Иными словами опцион в понедельник вырастет в стоимости как минимум на 2200 пп, а в дальнейшем рост его премии все больше будет приближаться к динамике базового актива:
Причем, чем ближе время экспирации, дельта данного опциона продолжит рост по мере роста фьючерса.
А если бы мы заняли короткую позицию в данном опционе в полной уверенности, что фьючерс не достигнет 145000? И переусердствовали в своем решении? Тогда каждый проданный такой опцион принес бы за день убыток как минимум в 2200 пп и чем дальше, тем больше.
Так вот - гамма - это скорость изменения дельты опциона с изменением цены базового контракта.
Обычно гамму выражают через изменение дельты на 1 пункт цены базового актива.
Если у колла RI145000BA1 дельта равна 0,37 и гамма равна 0,00003, то на каждую 1000 пп роста базового актива, дельта будет изменяться на 0,03. А при снижении на 1000 пп - дельта будет уменьшатся на 0,03.
Если сравнивать гаммы опционов, то обратите внимание на илл. 12.2 - гамма пута и колла 145000 одинаковы, положительны и изменяются одинаково в зависимости от движения базового актива.
Что мы должны знать о гамме опционов:
- гаммы опционов пут и колл с одинаковыми страйками равны друг другу
- гамма для длинных позиций опционов и пут и колл всегда положительна
- гамма для коротких позиций и пут и колл всегда отрицательна
- гамма опционов сильно "вне денег" и "в деньгах" стремится к 0
- гамма опционов "на деньгах" принимает максимальные значения
- гамма опциона показывает насколько чувствительна оценка опционов к изменению цены базового актива. Иными словами служит показателем риска опционной стратегии
- высокая гамма как длинных, так и коротких позиций в опционах (положительная или отрицательная), показывает на высокий риск в опционной стратегии.
- низкая гамма говорит о низком риске
- гамма помогает трейдеру сохранять стратегию нейтральной и позволяет быстро оценивать скорость изменения дельты
Иными словами мы должны оценивать не только текущий риск неблагоприятного изменения цены, но и то как этот риск изменится, если что-то пойдет не так. Начинающим трейдерам настоятельно рекомендуется избегать больших гамма-позиций. Если привыкли иметь дело с 5 контрактами, то сразу переходить к 10 контрактам лучше не стоит. Также, если на первый взгляд кажется, что оптимально строить стратегии "на деньгах" (из опционов с страйками близкими к цене базового актива) - это не так. Очевидно, что в таких опционах гамма имеет максимальные значения и мы не можем открывать слишком большие позиции из таких опционов. Поскольку, не смотря на дельтанейтральность, скорость изменения таких опционов от цены базового актива настолько высока, что создает излишние риски.
И конечно же у всех встанет вопрос - а сколько это большая гамма? На самом деле здесь каждый должен решить сам для себя, оценить свой риск.
К примеру в пятницу вечером вы открыли стреддл из одновременной покупки опционов пут/колл 140000 при цене базового актива 140870.
Дельта такой стратегии равна 0,09, а гамма 0,000059. Если в понедельник фьючерс достигнет отметки 145970 (цена изменится на 5100 пп), то стратегия принесет прибыль как минимум в 459 пп. Но по факту дельта вырастет на 0,3, до 0,39 и с каждым днем продолжит рост, увеличивая прибыль в прогрессии, пока не начнет двигаться как базовый актив. Что в этом плохого? Да просто не хватит денег для поддержания стратегии. Пока не зафиксируете прибыль по опционам колл или не произведете нейтрализацию стратегии - денег на счете не увидите. Наоборот, не смотря на рост стоимости портфеля, остаток денег на счете будет таинственно исчезать на поддержание ГО по стратегии. И это пример, когда просто купили 1 колл и 1 пут. А если купите по 20 каждого? Тогда дельта по сумме будет равна 1,79 , а гамма 0,001184. На каждую 1000 пп движения базового актива стратегия прибавит как минимум 1790 пп, а дельта стратегии увеличится до 2,974. Следующий рост на 1000 пп - стратегия прибавит 2974 пп и т.д . А если базовый актив не вырастет и останется на месте? Тогда с каждым днем будете терять 2654,66 пп (тетта).
Если до экспирация цена так и останется на месте - то с каждым днем будете терять все больше и риск станет все выше и в конце концов останетесь без вложенных денег...
Поэтому оценивайте свои риски и до открытия стратегии точно знайте какой объем опционных стратегий не критичен. На практике - сделки в опционах не должны превышать 5% от портфеля. Но здесь все зависит от риск-профиля отдельно взятого участника рынка. И примите за правило, что не можете до бесконечности нейтралить стратегию - как только гамма стратегии станет сильно большой - останавливайте стратегию.
ПРАКТИКА
В статье 11 мы уходили в следующей стратегии:
Смотрим, что стало с нашими опционами:
Мы в прибыли на 1140 пп или 1597 руб. Немного повысилась волатильность, опционы выросли в цене. Обратите внимание на тетта - именно на столько опционы будут терять в цене каждый день и показатель вырос. По хорошему зафиксировать бы прибыль. Но нам нужна практика и сейчас сделаем так, как нужно при нейтрализации стратегий - через равные промежутки времени:
- покупаем/продаем недооцененные/переоцененные опционы
- делаем стратегию нейтральной
Смотрим на волатильность базового актива:
Вспоминаем, что рост ожидаемой волатильности в течение недели говорит о вероятном его продолжении. Но на практике - впереди новогодние праздники и историческая волатильность на средних своих значениях. Значит мы должны рассмотреть не только нейтрализацию стратегий через покупку, но и продажи опционов.
Дальше смотрим на базовый актив:
Фьючерс вплотную подошел к локальному сопротивлению 141300 и следующее сопротивление расположено на отметке 148300. Мы можем ожидать как коррекционного движения с целью тестирования отметки 130000, так и продолжение роста к отметке 148300.
Сразу скажу, что сейчас видна явная переоцененность опционов пут, видимо опционы колл никого не интересуют. И по факту опционы пут лучше продавать. Но отгоняем прочь от себя разные предположения и делаем свое дело. Дельта у нас 0,3. Мы можем купить опцион пут с дельтой 0,3 для нейтрализации или продать опцион колл с дельтой 0,3. Из-за длинных праздников считаю, что лучше продать опционы колл за зоной сопротивления 148300 и тогда нам подходят опционы колл 155000 с дельтой 0,15 (продадим 2 шт и дельта будет 0,3):
Дело сделано, дельта нейтральна, гамма низкая, тетту тоже снизили. Теперь мы сможем выдержать движение в базовом активе до 155000 и негативный для нас сценарий - если базовый актив так и останется в диапазоне 127500-142500 до экспирации или превысит за неделю отметку 155000.
ТЕСТ
https://forms.yandex.ru/u/5fd4cca4dfc5aec9c36233ef/
Если в статье не открываются картинки - полную версию можно прочитать, перейдя по ссылке
Всем отличного отдыха!!!
Полезные статьи:
Путеводитель по телеграмм-каналу "Фьючерсы и опционы"
ОПЦИОНЫ. Практическое руководство к действию. Содержание
Наш телеграмм-канал:
Ссылка на группу тех поддержки:
При написании статьи использованы материалы с сайтов: