Система выглядит привлекательной для покупки

Система остается одной из немногих российских компаний с большой неучтенной рынком внутренней стоимостью. С начала прошлого года и по сегодняшний день рост акций Системы составляет 100%. При этом мы считаем, что акции все еще имеют солидный апсайд. Мы уже открывали инвестидею под IPO Ozon в октябре по цене 22,5 руб./акцию с целью в 30 руб. Закрыли идею 12 ноября по 29,3 с доходностью в 30% ввиду достижения целевого уровня.

И в декабре открыли новую, на ожиданиях изменения дивидендной политики и IPO Сегежи.

Чем занимается Система

Система — это частный фонд с диверсифицированным портфелем активов. Главной задачей фонда является поиск и покупка перспективных компаний из различных отраслей и увеличение стоимости компании для последующей продажи.

Одним из ярких примеров является Детский мир. Система стала его акционером еще в середине 90-х. На тот момент у Детского мира было около десятка магазинов. В итоге компания выросла в федеральную сеть с 784 магазинами с международным присутствием. В сентябре Система объявила, что полностью вышла из Детского мира, продав оставшийся пакет (20%) за 16,8 млрд руб.

Сколько стоит?

Как правило, Систему оценивают по стоимости ее публичных дочек. После продажи Детского мира ими оставались МТС (доля 50,01%) и Etalon Group (доля 25,6%). 24 ноября еще одна из дочерних компаний Системы, Ozon (доля 33,1%), провела IPO на бирже NASDAQ по цене $30 за акцию.

С момента проведения IPO Ozon акции Системы значительно снижались на 15% — с 33 до 27 руб./акцию. При этом акции Ozon выросли до $47 (3500 руб./акцию). С учетом текущей стоимости публичных долей Системы, стоимость акций должна быть около уровня в 39,1 руб./акцию (+27% к текущим ценам).

Следующая Segezha Group

После IPO Ozon Система объявила, что следующей из ее дочек на IPO выйдет лесопромышленный холдинг Сегежа. Сегежа занимается деревообработкой, производством бумажной продукции, фанеры, деревянным домостроением и производством биотоплива. Почти по всем направлениям Сегежа занимает 1 место в России и находится в топах в мире.

В декабре прошлого года владелец АФК Система Владимир Евтушенков в интервью Forbes рассказал, что запланировано провести IPO 5-6 компаний из портфеля. Президент Системы Чирахов заявлял, что следующей на IPO выйдет Сегежа. Сегежа объявила о собрании акционеров 15 февраля для изменения статуса на Публичный и проведения дополнительного размещения акций.

Это может говорить о приближении момента публичного размещения Сегежи. Мы уже включаем в нашу оценку стоимость Сегежи и ожидаем IPO в этом году. Оценка Системы с учетом IPO Segezha выше 40 руб./акцию, что совпадает с оценкой Владимира Евтушенкова: «Мы должны дорасти как минимум до 40–42 рублей за акцию», которую он давал в интервью Forbes.

Выводы

Система продолжает успешно реализовывать свою стратегию, выращивая бизнесы и продавая их после кратного роста. Несмотря на 100% рост за последний год, акции системы все еще выглядят привлекательными для покупки из-за стоимости ее публичных долей и приближающегося IPO Сегежи. Мы уже успели заработать на росте акций перед IPO Ozon. И в декабре открыли новую идею по акциям Системы, которая все еще является активной.

Статья написана в соавторстве с аналитиком Игорем Красиковым