Хроники распроданного портфеля. Завершение покупок. 2015 год.

В итоге декабрьских покупок, на начало 2015 года имелись следующие составы портфелей.

Агрессивный:

— Распадская – 40% (средняя цена входа 22,15 руб.);

— МРСК СЗ – 5% (0,032 руб.);

— МРСК Центра – 15% (0,2815 руб.);

— МРСК СК – 10% (13,50 руб.);

— МРСК Волги – 5% (0,026 руб.)

— ФСК ЕЭС – 15% (0,054 руб.);

— кэш – 10%.

Консервативный:

— Доллар – 30% (средняя цена входа 32,53 руб.);

— Распадская – 30% (20,30 руб.);

— кэш – 40%.

Пока страна празднует Новый год и еще 8 дней, евро-доллар резво ныряет под 1.20 и устремляется в район 1.14, а затем и вообще на 1.12. Нефть подхватывает движение, и с 58 долл. уходит на 47 долл. к середине января.

Ну, думаем, сейчас могут дать еще одно дно.

Однако еще одно дно начинают давать только энергетики, коих в портфеле уже полно, и финансовый сектор. Все basic materials снова переходят в дикий бычий тренд, особенно металлурги. Феерит недавний «банкрот» Мечел, который к марту улетает до 100 руб. за акцию, а ведь в середине декабря были цены 12 руб. Признаться не было в декабре ни единой мысли покупать Мечел. Он был очень дешев, но даже 5% портфеля уводить в него смысла не видели. К тому же Мечел шел как конкурент в портфеле для Распадской. Множить компании из одной отрасли резонов не видели. Итак, был почти полный состав МРСК (кто из них как выстрелит, тогда было трудно спрогнозировать, поэтому диверсифицировались по ним, кстати, весьма посредственно, как показала дальнейшая практика).

В январе еще раз пробежали все доступные отчеты металлургов, которые пока не выросли на 100% и выше от своих минимумов. Немного подумали на ЧТПЗ и ЧМК. Но решили окончательно отказаться от отрасли, т.к. по доступным ценам торговались непрозрачные истории, а остальные уже давали меньшую, чем хотелось прогнозную доходность.

Сосредоточились на диверсификации за счет финансового сектора. Голубые фишки отбросили сразу. В финале, поле зрения было сосредоточено на двух эмитентах: Банк Санкт-Петербург и Арсагера. Теперь надо как-то открыть по ним позиции.

По БСП четкий нисходящий тренд с тремя кульминациями внизу за 2013-14 годы, последняя в декабре 2014 года, причем без ярко выраженного отскока. Инструмент в целом ликвидный. Решаем, что брать будем на импульсе вверх с пробитием максимумов января. То есть появится явный спрос, тогда тоже входим. Нет спроса – сидим ждем, может еще ниже сходит.

По Арсагере все много интересней. Рассматриваем ее как венчур и никак иначе, расчет на низкую вовлеченность населения в ФР. Отчетность компании вполне норм, основные фонды – приличные. Инструмент – конкретнейший неликвид. Котировки лакируют многолетнее пологое дно, плавно скользящее вниз (в целом, плохая картинка). Свечи длиннющие, объемы хаотичные. Но с 0,50 все время резко уходят вверх. Решаем, что можно попробовать взять где-то в этом же районе.

К февралю понимаю, что явно перебрали МРСК-шек и энергетики вообще. Как и в 2009 году, сектор лежит на дне, когда экспортеры и нефтяники штурмуют либо новые высоты, либо активно убегают ото дна. Может к концу цикла и догонят, к тому же если платят дивиденды, то ДД в 2 раза выше, чем у «блючипсов». Но решаю, что МРСК Центра надо сдать и довести долю до 5%.

По хорошему, надо было и МРСК СК снизить до 5% (совсем по хорошему, надо было вообще аннулировать позицию), но у нас был прогноз, который совсем разошелся с реальностью. После не входа в металлургов в течение 2014 года, высокая доля МРСК СК – ЭТО ВТОРАЯ СЕРЬЕЗНАЯ ОШИБКА, ЗНАЧИТЕЛЬНО СНИЗИВШАЯ ИТОГОВУЮ ДОХОДНОСТЬ.


Пока же продаем МРСК Центра на 10% портфеля с убытком (точка фиксации 0,2450 руб.). Просто плюем, на 1,5% полученного убытка (от стоимости портфеля) за счет этого и не вспоминаем до поры до времени. Если каждый раз переживать за такие вещи, нервов не хватит и уверенность в себе потеряешь. Немного ошиблись – исправились. Главное – наша альфа (Распадская) прет, остальные вокруг точек входа кружатся. Кэша становится не 10, а 20%.

Снижение доли в МРСК Центр было верным решением, эффективность компании в дальнейшем снижалась, ДД был меньше других МРСК. В августе 2015 года, при ребалансировке всего портфеля, мы совсем избавились от эмитента (но об этом в другом топике) и правильно сделали. Если бы додержали до конца цикла, получили бы второй МРСК СК по итоговой доходности.

И тут в БСП приходит импульсный рост. К концу торгов 12 февраля становится понятно, что мы можем видеть начало ухода ото дна. Рисуется хороша дневная зеленая свеча с резко возросшими объемами. В стакане постоянно большими лотами хавают оффера. Покупаем, за 1,5 часа до конца сессии по 26,50 руб. на 10% портфеля. Все, финансовый сектор взяли. С Арсагерой, будем смотреть.

К марту БСП улетает до 36 руб., Распадская до 50 руб., ФСК ЕЭС до 0,078 руб., МРСК – ни рыба, ни мясо. Но в целом, портфель в плюсе больше, чем на 30% (это была расчетная точка для марта 2015 года). В нашем прогнозе, такая доходность к марту имела вероятность всего 15% (но откровенно говоря, я всегда рабочим оставляю самый невзрачный из возможных вариантов прогнозов).






Агрессивный рад росту своего портфеля и добавляет еще 20% кэша от первоначальной суммы. Теперь после покупки БСП остается еще 30% свободных средств.

Вообще, после сдачи части МРСК Центра появился план в Ленэнерго перебросить средства. Поэтому стали плотненько мониторить эмитента. Акция вела себя неважно. У компании застряли деньги в Банке Таврический, который собирались банкротить (там еще МРСК СЗ депозиты имел). Технически отскока после декабря 2014 года толком и не было. Но к марту акция начала показывать какие-то намеки на переход к слабо растущему тренду, что-то вроде «Время для смарт-мани», когда тренда еще толком нет, и нужно четко понимать перспективы компании. Перспективы нам показались нормальными, даже получше большей части дочек Россетей. Внесли Ленэнерго в вотчлист. Стали думать, что лучше брать – префы или обычку. С точки зрения предыдущих циклов, обычка ходила бодрее вверх-вниз, поэтому, если мы взяли дно, то прогнозная доходность у обычки выше. Фантастических дивидендов раньше Ленэнерго не платил. Да, и вообще на нашем рынке вплоть до последнего времени разговоры о ДД были странными, ставку на них делали редко, т.к. эмитенты выдавали все что угодно, лишь бы платить мизер или не платить вообще. Супер финансовые результаты по Ленэнерго мы тоже не ожидали, так что решили брать обыкновенные акции, если все же котировки пробьют 2,3 руб. (тогда это было 23 руб.). 2 марта отметку преодолели, тогда же мы и вошли по 23,50 руб. (теперь 2,35 руб.) аж на 20% портфеля, ведь довнесение кэша уже произошло.

Для очень умных, которые бы точно брали префы, скажу следующее, в 2015 году никаких намеков на новую дивидендную политику Ленэнерго даже близко не было. Исторический ДД обоих типов акций был примерно равным. Котировки вплоть до мая-июня 2016 года ходили с одинаковой динамикой. И только в середине 2016 года произошла резкая переоценка. Поэтому пенять можно только на то, почему не переложились в 2016-м.

Далее, зачем взяли так много Ленэнерго (20% портфеля)? Расчет был на эффект БСП. После пробития уровня, резкое ускорение котировок. Планировали взять 40-50% роста от точки входа и сдать половину объема по Ленэнерго, оставив долю в портфеле – 10% (пока портфель не пересчитан с учетом довнесения, т.е. пока виртуально считаем портфель равный 120% начальной суммы).

Март 2015 года принес существенную коррекцию роста котировок ото дна декабря 2014 года. Многие наши сильно выросшие эмитенты резво откатили вниз, но все равно прибыль была нормальной (кстати, теперь по календарному графику, доходность портфеля вернулась в норму, которую мы прогнозировали раньше). Бенчмарк – в виде индекса ММВБ, мы тоже били, даже не смотря на МРСК.

Однако ничего из нашего вотчлиста в зону «хороших покупок» за март не пришло. А вот ощущение, что дно инвестиционного цикла по российскому фондовому рынка на ближайшие годы пройдено, стало превалирующим. Отсюда, рассудили иначе. Дно было. Те, кто посильней и завязаны на бакс – быстро убежали. У нас полпортфеля – энергетика, она всегда долго лежит и уходит последней. Расчетная доходность по отрасли – нас устраивает. Свободных средств осталось 10%. В неликвиды больше лезть не хотим, к тому же лучше рынка в портфеле как раз 2-й эшелон (Распадская, БСП, ФСК ЕЭС), а не малоликвидные МРСК-ки. Поэтому берем на оставшиеся 10% ИнтерРАО, у которого худо-бедно есть существенная часть выручки в валюте. Берем в марте по 0,86 руб.

Все агрессивный портфель сформирован. Переходим в режим мониторинга. В Арсагеру так и не вошли, к венчуру аппетит не появился.

А как там консерватор?

По консерватору повторили сделки с Ленэнерго – тоже на 20% портфеля. И завели одновременно в МРСК СЗ по 0,0275 (кстати, цена лучше, чем у агрессивного, который брал в августе 2014 года) на 5%. Но самое важное – другое.

Бакс после взлета на отметки 80-70 руб. стал энергично откатывать к рублю, не смотря на резкое укрепление индекса доллара. Эффективно работала мега ставка ЦБ в 17,5%. Население яростно скупало валюту, банки радостно фиксировали прибыль.

Мы не были уверены, что бакс прошел все высшие точки. Да, и консерватор хотел досидеть до конца срока своих валютных депозитов, дабы забрать 4% прироста. В феврале все депозиты истекли. Но продавать на падении не хотелось. Недельки нефти отскакивали (росли) до своей 14-периодной скользящей средней. Нам не казалось, что тренд в бренте завершен.

Однако мартовская коррекция прошла и по нефти. И тут выяснилось, что рубль обрел иммунитет к падению котировок на брент. Доллар конечно немного подрос на нефтяной коррекции, но корреляция доллар-рубль с нефтью стала слабой. Отвечать за базар, что точно бакс еще раз вырастет, куда-то в район 80-100 руб. в ближайшие месяцы-год, было не разумно. Очень смущал резко растущий Шанхай Композит. Мы начинали ожидать, что по развивающимся рынкам может наступить риск-он, в т.ч. и нашему.

Сам консерватор тоже тяготел к идее выхода из бакса (пока там почти 100% прибыли) и перехода в наши акции (после этого название «консерватор» в целом теряло смысл), ему нравилась доходность агрессивного. Да, и весьма продолжительное общение с нами, начало менять в его голове приоритеты инвестирования.

В итоге, когда на очередную падающую дневную свечку в нефти, в середине марта, доллар-рубль не отреагировал вообще никак, доллар был зафиксирован по 60,90 руб. Образовался свободный кэш по портфелю в 45%. Мы начали рассматривать варианты их инвестирования, но консерватор остается консерватором. «Во всякую фигню – не впуливать! На неликвиды – не больше 20% портфеля!»

А там уже 20% Ленэнерго, и 5% МРСК СЗ.

Это резко охладило пыл. Свободный кэш так и не тронули до августа.