Фьючерсы на ОФЗ и акции

Для начала, немного расскажу про РЕПО, что это такое и для чего. Это нужно знать, так как это связано с ценообразованием фьючерсов на ОФЗ.

Определение из Википедии:

Сделка (Соглашение) РЕПО (от англ. repurchaseagreement, repo) — сделка купли (продажи) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определённый срок по заранее определённой в этом соглашении цене. Иначе говоря, соглашение РЕПО условно может рассматриваться как краткосрочный заём денежных средств под залог ценных бумаг (облигаций, векселей, депозитных сертификатов), принадлежащих продавцу, чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка — при этом, чисто юридически, соглашение РЕПО оформляется как купля и продажа, а не как заём.

Простыми словами это кредит под залог ценных бумаг.

Разберем на примере:

На картинке у нас 3 участника сделки. Пусть 1 участник будет банком, у которого есть ОФЗ, но нет денег для каких-то своих дел, например, выдать кредит какому-нибудь Ивану Иванову. 2 участник, будет трейдером-любителем, который захотел зашортить ОФЗ. И 3 участник, будет обычным человеком, который решил купить на свои деньги ОФЗ.

Как видите на картинке, банк взял кредит у трейдера через РЕПО под залог ОФЗ (конечно, в жизни он берет кредит у другого банка, или даже у ЦБ), и платит трейдеру проценты по этому кредиту. Но также у банка осталось право на получение купонов по бумагам, которые в залоге. Это как с ипотекой. У тебя квартира в залоге у банка, ты платишь проценты банку, но получаешь деньги с аренды. Трейдер же получает проценты за кредитные деньги от банка, но должен будет банку в конце срока вернуть бумаги и все купоны по ОФЗ, или накопленный купонный доход (НКД), если купонов не было.

Теперь представим, что РЕПО мы открыли на 30 дней. И в течении этих 30 дней трейдер может с ОФЗ делать что захочет, например продать, получить за них деньги, снова их отдать в долг и провернуть эту схему сотни раз. Это и есть леверидж. Здесь у трейдера возникают риски. Например, если ставки будут падать, будет расти цена на ОФЗ, и трейдеру придется откупать ОФЗ по более высокой цене, чтобы отдать их банку.

Соответственно, чтобы не заниматься всей этой фигней, и был придуман фьючерс на ОФЗ. Кстати, не только на ОФЗ, ценообразование фьючерсов на акции абсолютно такое же. Просто замените на картинке слова ОФЗ на акции и купоны на дивиденды. Механика та же самая. По идее, когда вы шортите акции, брокер вам должен начислять проценты за те деньги, что вы ему одалживаете)))

Вот как выглядит РЕПО с акциями:

Только, когда компания выплачивает дивиденды, акции падают в цене на эти самые дивиденды. Естественно, все об этом знают. Поэтому, цена фьючерса определяется по формуле:

 цена акции – дивиденды + ставка репо/365*количество дней до экспирации (конечно, если дивиденды ожидаются в период жизни фьючерса).

Как видно из формулы, чем больше дней до экспирации, тем дороже фьючерс. Фьючерс с каждым днем дешевеет и приближается к цене акции. Это, кстати, способ создать синтетическую облигацию. Покупаешь акцию, продаешь фьючерс. В такой конструкции вы абсолютно защищены от изменения цен, убыток по акции компенсируется прибылью по фьючерсу, и наоборот. Единственным риском здесь является отмена дивидендов. Если это произойдет, цена фьючерса резко вырастит вверх на размер дивидендов.

Да, еще хотелось бы добавить, участник 1 или брокер, совершают прямое РЕПО, а участник 2 или трейдер, совершают обратное РЕПО. И ВСЕ!!! Вся разница!!!

Но вернемся к ценообразованию фьючерсов на ОФЗ.

Как пишет Московская биржа:

Торговля фьючерсом ОФЗ – это то же самое, что торговля ОФЗ с заемными средствами:

1. Покупка фьючерса = покупка ОФЗ, фондируемая через прямое РЕПО.

Это наш банкир, он может, например, купить ОФЗ, отдать их в залог и получить кредит. На этот кредит снова купить ОФЗ. Вот эта следующая итерация (другими словами, повторная сделка, уже на кредитные деньги) и есть аналог фьючерса. А может купить фьючерс, платить тот же процент, что и по кредиту, и также получать растущий НКД (купон), а потом в момент экспирации получить ОФЗ. Просто этот процент, как и купон по ОФЗ, уже зашиты в цену фьючерса.

2. Продажа фьючерса = продажа ОФЗ, занимаем бумаги через обратное РЕПО

Это трейдер, который пристроил деньги под залог ОФЗ и торгует ими. Он платит НКД, но получает деньги по ставке равной РЕПО.

Соответственно, если ставка РЕПО ниже доходности ОФЗ, и доходность ОФЗ в период удержания фьючерса не меняется, в плюсе будет покупатель фьючерса, или тот, кто открыл прямое РЕПО.

Теперь немного математики. Фьючерсы у нас на корзины ОФЗ. На 2-летние, 4-летние, 6-летние, 10-летние, и 15-летние. Соответственно, для поставки берутся ОФЗ с теми же сроками до погашения. Но на ценообразование фьючерсов, влияет только одна облигация из корзины. Это та облигация, которая будет наиболее выгодной для продавца фьючерса, называется она cheapest-to-deliver (CTD). Она же и идет на поставку, остальные могут быть поставлены, но это не всегда будет выгодно продавцу, дешевле купить с рынка CTD и поставить её.

Потери продавца при поставке i -ой облигации из корзины можно определить следующим образом:

T — дата экспирации;

 P(T)  — цена i -ой облигации на дату экспирации на спот-рынке;

F(T) — цена фьючерса;

CF — конверсионный фактор. Поскольку облигации у нас с одинаковым сроком до погашения, но выпускались в разные годы, при разных ставках ЦБ, то сейчас, чтобы иметь одинаковую доходность они имеют разные цены. Поэтому, чтобы приблизить их ценники к какому-то среднему и сделан конверсионный фактор. Например, одна облигация была выпущена при ставке ЦБ в 17%, а следующая при ставке 6%. Соответственно та с купонами по 17% в год, будет стоить намного больше, чтобы давать те же 6%.

Как уже говорил, на ценообразование влияет одна облигация:

P.S. Ничего сложного в этом инструменте нет. Если хотите шортить/покупать RGBI вперед)))

Некоторые материалы взял отсюда:  futofz.moex.com/s1251

Мой телеграмм:  t.me/deertrades