Патрик Хилл: Экономика Сумеречной зоны

Наша экономика вошла в сумеречную зону.

Сегодня экономические лидеры основывают свою политику на долгожданной утопии с пузырями, называемыми «растущими рынками», и жадностью, именуемой «хорошей оценкой». Экономика сумеречной зоны - это место, где исчезли основы. Это утопический мир, в котором нет морального риска из-за деловых, финансовых или экономических ошибок. В прошлом году Федеральная резервная система вложила более 4,1 трлн долларов в банковское дело, хедж-фонды и финансовую элиту Уолл-стрит. Обширные вливания долларов привели к тому, что котировки акций достигли рекордно высокого уровня. Тем не менее, экономика, вызванная пандемией, реальна для 19 миллионов американцев, не имеющих работы,тех, которые потеряли 540 000 близких, и миллионов людей, имеющих жилищный долг из-за невыплаты арендной платы и платежей за дом.

Политики отключены от реальной экономики
Тем не менее, политики продолжают терять связь с реальной экономикой, в которой люди работают и тратят деньги. Эти лидеры представляют себе экономику с полной занятостью навсегда, рискуя активами, которые постоянно растут в цене (а не в стоимости) практически без рыночных корректировок. Для корпораций это экономическая страна чудес - использовать дешевые долги для финансирования бесконечной прибыли и обратного выкупа акций. Уолл-стрит только рада раздувать эту корпоративную финансовую инженерию. Goldman Sachs прогнозирует рост ВВП до 8% в 4-м квартале этого года благодаря американскому законопроекту о спасении на сумму 1,9 трлн долларов. Король облигаций Билл Гросс прогнозирует рост процентных ставок до 3-4% к концу года. Приводят ли все эти денежно-кредитные и фискальные стимулы к здоровой устойчивой экономике или к самому катастрофическому инфляционному пузырю в наше время? Наш пост определяет размеры экономики Сумеречной зоны.

Астрономический государственный долг тормозит рост
Страна тонет в долгах под низкие проценты. Но этот наркотик ликвидности усыпляет инвесторов, думающих, что все будет хорошо. Сейчас государственный долг находится на уровне, невиданном со времен Второй мировой войны, и, по прогнозам, к 2051 году он достигнет 200% ВВП.

Source: CBO, The Daily Shot – 3/15/21

Sources: Blackrock, IMF, OECD, The Daily Shot – 3/15/21

Во время Второй мировой войны долг поддерживал производственные мощности для создания оружия, самолетов и инфраструктуры для поддержки военных действий. Когда война закончилась, США были единственной крупной экономикой, которая не пострадала, что привело к высокому росту производительной экономики. Инвестиции в производственные отрасли повысили уровень жизни большинства американцев. Приводят ли нынешние программы денежной задолженности и налогово-бюджетного стимулирования в виде выплат по оказанию помощи к продуктивным инвестициям? Эта диаграмма, составленная Лансом Робертсом, показывает, как увеличение государственного долга привело к продолжающемуся снижению реального экономического роста.

Source: RIA, Lance Roberts, 3/17/21

Государственный долг, не использованный для солидных инвестиций в инфраструктуру, фундаментальные исследования для инноваций или производительности, привел к постоянно растущему уровню долга, что привело к продолжающемуся снижению экономического роста. Этот цикл недорогостоящего раздуваемого долга для финансирования обслуживания долга и трансфертных платежей, вероятно, приведет к экономической стагнации или к худшему.

Спекуляции с отрицательной доходностью долга
Суверенный долг с отрицательной доходностью в прошлом месяце достиг рекордной отметки в $ 17,8 трлн. Таким образом, огромный мировой долг не позволяет полностью погасить основную сумму долга держателям долга. С ростом долга с отрицательной доходностью связан стремительный рост спекуляций трейдеров биткойнами и другими криптовалютами.

Sources: Daily Feather, Bloomberg – 3/22/21

Такие параболические движения в долгах и спекулятивных цифровых валютах, таких как биткойн, являются кандидатами на значительное снижение стоимости в какой-то момент в ближайшем будущем.

Рынки акций в альтернативной реальности
Почему такая фирма, как Tesla, оценивается на том же уровне, что и следующие шесть крупнейших автомобильных компаний или общая рыночная капитализация нефтяной отрасли? Разве оценка Tesla не находится в зоне экономических сумерек? Аналитики оценивают Tesla в 1 миллион долларов за произведенный автомобиль по сравнению с GM в 5000 долларов за автомобиль. В то время как VW строит шесть заводов по производству аккумуляторов в ЕС и к 2025 году обещает произвести более 1,2 млн электромобилей в 2022 году, что соответствует общему объему производства Tesla. VW теперь занимает доминирующую долю рынка в Европе и открывает заводы по производству электромобилей в Азии и Северной Америке.

15 основных производителей автомобилей, в том числе GM, Ford, Toyota, Honda, Nissan, BMW, Mercedes, инвестируют миллиарды в заводы по производству электромобилей и аккумуляторы. У Tesla может быть преимущество первопроходца на рынке электромобилей, но она может закончиться, как Yahoo, проиграв Google в секторе поиска в Интернете. На следующем графике показаны оценки S&P на уровне краха Dotcom в 2000 году.

Source: Topdown Charts, Refinitiv Datastream. – 3/17/21

На следующем графике показана рекордная оценка акций в процентах от ВВП с 1952 года! (Все же делаем поправку на то, что компании более глобализированы и работают не только в США получая профит и имея производство по всему миру)

Трейдеры используют постоянно увеличивающиеся уровни маржи для покупки акций. Руководители корпораций с рекордным уровнем денежных средств возобновляют обратный выкуп акций, поскольку Dow и S&P продолжают устанавливать новые рекордные максимумы. Тем не менее, корпоративные продажи и экономические основы не подтверждают эти оценки.

На этом графике от Real Investment Advisors отмечается рост расхождения в оценках акций до 164% по сравнению с ростом корпоративных продаж на 42% и ростом ВВП на 22% с 2007 года.
 

Source: Real Investment Advisors – 3/20/21

Инвесторы, руководители и Федеральная резервная система зависимы от низких процентных ставок. И точно так же, как физическая зависимость, придет время, когда беспроцентный экономический препарат перестанет работать, и отказ от него перерастет в крах рынка.

Пузыри пузыри повсюду
Еще один признак альтернативной реальности - пузыри на нефинансовых рынках. Например, Christie’s только что продал цифровое произведение искусства художника, известного как Beepie, за 69,3 миллиона долларов с невзаимозаменяемым (обменным) токеном (NFT), когда торги начинались всего с 100 долларов. Цены на коллекционные предметы NFT взлетели до небес, что дает покупателю право собственности, указывающее, что его покупка является подлинной. Бипи знает, что он едет на стремительно растущем рынке, отмечая: «Честно говоря, это действительно пузырь».

Покупатель NFT приобрел 351 видеоролик Top NBA Shot за 5000 долларов в январе на рынке видеоклипов. Основываясь на болтовне в социальных сетях, сегодня Momentranks.com оценивает видео в 67 000 долларов. Перепродажа кроссовок резко возросла, поскольку рынок коллекционных товаров StockX объявил, что два месяца назад Nike Dunks были проданы за 33 400 долларов. StockX сообщил, что в январе торговая карточка новичка Тома Брэди была продана за рекордные 1,3 миллиона долларов. Даже такая вещ, как первый твит генерального директора Twitter Джека Дорси, был проданы за 2,9 миллиона долларов. Венчурные капиталисты Марк Андреессен и Бен Горовиц отмечают, что движет манией покупателей на форуме коллекционирования:

Андреессен: «Большая часть смысла жизни - это эстетика. То, как мы живем, дизайн вещей вокруг нас и художественное творчество ».

Горовиц: «Это чувство. Вы покупаете чувство. И чего это стоит? "

Писатель Бен Карлсон в своем анализе пузырей рынков отмечает, что:

«Мы эмоциональны. Мы ведомы своими чувствами. Мы суеверны.

Суеверие характерно для экономики Сумеречной зоны.

Многие думают, что жизнь вернется к тому, что было в феврале 2020 года. Мы не согласны. Жизнь в Америке навсегда изменилась. Нехватка пассажиров меняет основную жизнь города, поскольку они являются сердцебиением кварталов, окруженных офисными башнями. Миллионы малых предприятий и ресторанов, зависящих от покровительства пригородных поездов, пытаются выжить. Когда у них была возможность, миллионы сотрудников работали из дома и обнаружили, что могут успешно работать удаленно. Сотни тысяч рабочих покинули города, чтобы переехать в другой менее дорогостоящий город или регион. Некоторые аналитики считают, что 99% пассажиров вернутся в городские офисы.

Тем не менее, опросы показывают, что от 20 до 25% профессионалов в густонаселенных центрах городов, таких как Нью-Йорк и Сан-Франциско, хотят работать из дома как минимум 3-4 дня в неделю или работать из дома полный рабочий день. Основываясь на опыте управления удаленными сотрудниками, компании реструктурируют свою иерархию отчетности. От глобальных корпораций до стартапов переходят к распределенной организации сотрудников, что еще больше упростит структуру отчетности для повышения производительности и гибкости бизнеса.

Из-за нехватки офисных работников 20% офисов в основных городах остаются вакантными, в результате чего банки и владельцы коммерческих офисных помещений рискуют миллиардами долларов дохода от аренды. К тому же малые предприятия в этих основных городах потеряли 50-60% своих продаж. Владельцы бизнеса держат миллиарды долларов в виде лизингового долга, который необходимо выплатить даже после того, как вернутся 80% пассажиров. Появятся инновационные малые предприятия и рестораны, которые поддержат этих пассажиров. Кроме того, новые аттракционы и бизнес-модели вернут посетителей, имеющих решающее значение для секторов отдыха и гостеприимства.

Миллионы рабочих длительное время остаются без работы
Около 19 миллионов рабочих остаются не занятыми, из которых 39,5% были безработными более 27 недель. Этим постоянно безработным будет сложно найти следующую работу. Хотя Indeed сообщает, что количество вакансий увеличилось на 3,7% по сравнению с январем 2020 года, миллионы рабочих все еще остаются без работы. Многие из них не имеют профессиональных навыков, чтобы их можно было нанять на многие новые рабочие места в производстве и сфере услуг. Bank of America завершил анализ уровня безработицы до COVID и траектории занятости после COVID, показав продолжающееся сокращение численности рабочей силы.

Sources: Bank of America, CBO, Zerohedge, Real Investment Advisors – 2/12/21

Анализ BofA показывает сохраняющуюся потерю рабочих мест на этапе 3 восстановления. Реальность экономики, в которой, вероятно, будут жить рабочие и потребители, - это экономика долгов, тормозящая экономический рост с плохими перспективами трудоустройства. Перспективы трудоустройства для миллионов рабочих будут ограничены из-за отсутствия у них востребованных навыков. Основной сегмент рабочей силы сталкивается с длительным периодом финансового восстановления после потери бизнеса или работы. Отсутствие потребительских расходов со стороны постоянно безработных замедлит восстановление.

Корпоративные руководители присоединяются к вечеринке
В 1950-х годах генеральный директор получал больше рабочего в 50 раз. Сегодня зарплата генерального директора в 350 раз превышает среднюю заработную плату рабочих, при этом Уолл-стрит выкупает акций на общую сумму 1,4 трлн в 2019 году. В то время как выкуп акций упал до 450 миллиардов долларов в 2020 году, Bloomberg прогнозирует, что выкуп акций возобновится на 150 миллиардов долларов в квартал в 2021 году.  Ned Davis Research оценивает SPX как переоцененный как минимум на 20% из-за обратного выкупа акций, искажающего цены в 2019 году. Компания поддерживает цены, используя наличные деньги для покупки акций на открытом рынке, тем самым сокращая фондовый пул для государственных инвесторов. Если спрос остается прежним, цены растут.

Тем не менее, компания не выросла в существенной стоимости. Многие руководители использовали дешевые долги для покупки акций, что обременяет компанию крупными долговыми обязательствами. Руководители должны рефинансировать эти долговые обязательства или погасить их в ближайшем будущем. В январе 2020 года корпоративный долг достиг 30-летнего рекорда - 49% ВВП, а процентные ставки были низкими. Fitch прогнозирует скачок дефолтов по корпоративным кредитам в 2021 году до 8-9% с диапазона дефолтов 2020 года в 5-6%.

Sources: Fitch Ratings,  Vuk Vukovic – 9/22/20

В ближайшие годы по мере роста процентных ставок надвигается значительный шторм дефолтов.

Еще одно сокращение денежных потоков развивается в области рентабельности. Цены, уплачиваемые за товары и услуги, растут гораздо быстрее, чем корпорации могут поднимать цены для конечных потребителей, как показано на следующей диаграмме.

Sources: Mizuho Securities, The Federal Reserve Bank of Philadelphia, The Daily Shot – 3/19/21

Обратите внимание на разрыв между уплаченными ценами и ценами, полученными в 2009 г., непосредственно перед падением 2009 г. Похоже, что аналогичный дефицит денежных потоков усиливается.

Лица, определяющие политику, упускают из виду твердые экономические ориентиры
Чтобы пилотировать корабль вдоль побережья и попасть в безопасную гавань, капитану нужны узнаваемые ориентиры и маяки. Наша политика - капитаны в сумеречной зоне тумана. Многие ключевые экономические индикаторы на самом деле не измеряют то, что говорят нам политики. Отчеты о прибыли на акцию подвергаются финансовым манипуляциям путем обратного выкупа акций, вводя инвесторов в заблуждение относительно фактической прибыли на акцию по сравнению с уровнями до выкупа. ФРС искусственно занижает процентные ставки, в результате чего вливания ликвидности искажают долговые рынки. Уровни безработицы не точны, если Бюро статистики труда показывает уровень 6,7%. Но, согласно государственным отчетам о безработице, 19 миллионов рабочих продолжают оставаться без работы. Таким образом, уровень безработицы больше 12,6%.

Данные ФРС по индексу потребительских цен по инфляции не включают «неустойчивые цены на энергоносители и продукты питания, которые являются расходами, с которыми потребители сталкиваются ежедневно. С тех пор, как в 1999 году федеральное правительство перешло на подход, основанный на модели «потребительского образа жизни», а не на стандартное сравнение цен, инфляция постоянно занижалась. В 1998 году Бюро статистики труда перешло на «эквивалентную арендную плату владельцу» для домовладения. Использование индекса цен на жилье Case-Shiller с 2019 года показывает, что подход BLS, основанный на OER, резко занижает CPI на уровне 1,0% по сравнению с моделью Case-Shiller на уровне 2,5%.

Отраслевые исследования реальной экономики более точны
Chapwood Investments публикует двухгодичный индекс, включающий в себя 50 городов, сравнивающих цены на потребительские товары и услуги по 500 потребительским товарам. Их анализ показал первую десятку городов США со средним уровнем инфляции 10% во второй половине 2020 года. Фирма, занимающаяся маркетинговыми исследованиями, сравнила изменения цен на 220 часто покупаемых потребительских товаров в Target и Walmart, сравнивая в среднем цены 2018 и 2019 гг. , рост составил 5-6% для обоих магазинов. Руководители корпоративного маркетинга должны иметь точную информацию, чтобы делать разумные прогнозы продаж и планы инвестиций. Наши политические лидеры могут учиться на их примере.

Выход из сумеречной зоны
Чтобы выйти из тисков Сумеречной зоны, политикам необходимо осознать основы финансовой и реальной экономики. Им нужно отказаться от модели утопии без экономической боли. Директивным органам необходимо реально использовать свои статистические данные и системы отслеживания, чтобы основывать свои политические инициативы на реальной экономике. Аналитикам необходимо использовать фундаментальные принципы для фондового рынка и финансовых оценок. ФРС должна прекратить спасать обанкротившиеся хедж-фонды, зомби-компании и положить конец зависимости от дешевых долгов. Вашингтон может начать оплачивать новые программы расходов с повышением целевых налогов, прекращением государственных расходов и снижением расходов. В центре внимания должен быть набор монетарных и фискальных мер политики, поддерживающих предпринимательство, упорный труд и позволяющих экономическим последствиям неудач бизнеса идти своим чередом.

Патрик Хилл, редактор журнала «Экономика будущего», https://thefutureconomy.com/, на сайте размещены анализ реальной экономики, идеи по новой экономике, индикаторы и сообщения для начала диалога. Он пишет из самого сердца Кремниевой долины, используя 20-летний опыт работы в качестве руководителя в таких компаниях, как HP, Genentech, Verigy, Informatica и Okta, чтобы предоставлять инвестиционные и экономические идеи.