Coinbase – охлаждение рынка?

Вчера на бирже NASDAQ начали торговаться акции Coinbase. Компания объединила сразу две популярные на данный момент истории: прямой листинг и криптовалюты. Однако это не помешало акциям закрыться на 14% ниже в первый день торгов.

Сегодня мы рассмотрим:

- Чем примечательна история Coinbase?

- Почему Coinbase — качественный бизнес?

- Что происходит на рынке криптовалют?

- Стоит ли в Coinbase инвестировать?

Чем примечателен листинг Coinbase?

Вчера на бирже NASDAQ начались торги акциями Coinbase. Компания использовала механизм прямого листинга на бирже — при такой схеме цена открытия торгами акций неизвестна, как не известен и объём выпускаемого пула.

Coinbase также является и ставкой на хайповый сектор криптовалют. Это первая компания, которая вышла на биржу и имеет прямое отношение к сектору криптовалют.

Coinbase смешал в одном флаконе сразу две горячие темы на бирже: криптовалюты и листинг. С одной стороны, приток инвесторов в IPO пробил максимум в 2020 году. С другой стороны, люди активно покупают всё, что связано с криптовалютами: стоит только посмотреть, что количество биткойнов у компании MicroStrategy переоценено на 30%.

У компании было всё, чтобы успешно открыться на бирже, и она это сделала — цена открытия достигла $381. То есть рынок оценил компанию в более чем 90 млрд долларов, что больше капитализации CME Group, ICE International и NASDAQ:

В первые 10 минут торгов цена достигла $429, но к концу дня опустилась на 14% до отметки $328. Этот факт подтверждает, что рынок продолжает делать ставки на успешный лисит и последующий бум котировок, однако IPO и прямой листинг для инвесторов превращается в русскую рулетку. Про это мы подробно писали в нашей статье.

Coinbase — главный бенефициар рынка криптовалют

Coinbase — американский крупный крипто холдинг. Компания предоставляет услуги как частным, так и институциональным инвесторам.

Для физических лиц Coinbase предлагает:

Флагманская платформа Coinbase — сервис по покупке, продаже и хранению криптовалют.

Coinbase Pro — профессиональная трейдинговая платформа для торговли различными диджитал активами.

Coinbase Wallet — универсальный кошелек для хранения криптовалют.

Для институционалов:

Coinbase Prime — специализированная платформа для игроков с Wall Street, через которую они могут торговать криптовалютами

Coinbase Custody — SEC-квалифицированный кастодиан для институционалов. Coinbase выступает депозитарным банком и хранит криптоактивы крупных клиентов, чтобы свести риск потери активов к минимуму.

Также Coinbase владеет криптовалютой USDC. USDC — стейблкойн, курс которого привязан к доллару, 1 USDC = 1 доллар. USDС был разработан Coinbase в партнерстве с Circle. В проспектах крупных платежных систем (Visa и MasterCard) не раз упоминалось, что они смотрят на стейблкойны, как на первые криптовалюты, через которые физические лица смогут расплачиваться в магазинах.

Coinbase предоставляет в партнерстве с Visa дебетовую карту, которая позволяет расплачиваться криптовалютами в любых местах.

Также компании принадлежит платежный сервис Coinbase Commerce.

С точки зрения продуктов, Coinbase — действительно качественная компания. Она не только оперирует на рынке криптовалют, но и активно интегрирует крипту в повседневную жизнь людей и компаний.

В сторону Coinbase дует попутный ветер

Основой заработка Coinbase служат комиссии за проведение торговых операций. Это значит, что высокий спрос и цена на криптовалюты драйвят финансовые результаты компании.

В 2020 году рынок криптовалют получил рекордный приток денег, опередив прошлый бум криптовалют:

Источник: Statista

Если использовать Bitcoin (самую популярную криптовалюту) как прокси ко всему рынку, то с начала 2021 года Coinbase увеличивает долю рынка:

Сами объёмы торгов биткойнами значительно выросли с начала 2021 года:

Спрос на стейблкойн Coinbase вырос в 16 раз за год:

Coinbase за 1 квартал заработала в 1,5 раза больше, чем за 2020 год

Безусловно, хайп на рынке криптовалют помогает Coinbase увеличивать финансовые показатели. За весь 2020 год компания заработала 1,3 млрд долларов, а только за первый квартал 2021 года уже 1,8 млрд долларов. Количество зарегистрированных пользователей с конца 2020 года по сегодняшний день выросло на 30% с 43 млн человек до 56 млн человек.

При текущем высоком спросе на криптовалюты и сохранении операционной маржинальности бизнеса Coinbase может получить EBITDA в 2021 году на уровне 2,25 млрд долларов, что при текущей стоимости акции = EV/EBITDA’21 43x.

Coinbase вышел на биржу по крайне высокой оценке. Сейчас рынок оценивает, что текущие объёмы в криптовалютах не только сохранятся, но и увеличатся в будущем. При таком сценарии акции Coinbase торгуются по результатам 2022 года. Однако в прошлом мы такое уже проходили — в 2018 году объём рынка криптовалют упал в 5 раз после бума в 2017.

Также интересным моментом является то, что Coinbase делал pre-IPO, продавая токеннизированные акции в виде диджитал активов на бирже FTX. Стоимость токеннизированных акций привязывалась к рыночной капитализации Coinbase после листинга на NASDAQ. Также институциональные инвесторы могли торговать pre-IPO акциями на внебиржевом рынке NASDAQ, тем самым увеличивая интерес инвесторов к IPO и повышая целевую цену выхода.

Вывод

Coinbase в очередной раз показал нам, что участие в IPO и прямых листингах сравнимо с игрой в русскую рулетку. Несмотря на то, что Coinbase объединил и популярность IPO, и хайп в криптовалютах — это не помешало акциям завершить первый день с падением в 14%.

Мы не раз предупреждали, что ставки на IPO в текущих ситуациях опасны, так как даже качественные бизнесы выходят по крайне дорогой оценке, что значительно увеличивает их волатильность в моменте.

Coinbase крайне зависит от макро ситуации на рынке криптовалют. Если вы верите, что ситуация 2018 года повторится, то вам нужно избегать акции Coinbase. Но если вы ставите на продолжение роста рынка криптовалют, то инвестиция в акции Coinbase сможет окупиться за несколько лет.

Статья написана в соавторстве с аналитиком Дмитрием Новичковым