Компании снижают гайденсы: турбулентность на радаре
Время неумолимо несется вперед и на дворе уже середина января 2022 года, а это значит, что начался сезон отчетностей в США. Мы решили не изменять начатой традиции и разобраться, что ожидать от сезона отчетности сейчас и как будет реагировать фондовый рынок на снижение ожиданий менеджмента в условиях сворачивания процедуры экстренного стимулирования, замедления экономики, а также роста ставок по 10-летним облигациям.
В статье мы рассмотрим, что:
- объем негативных гайденсов превысил число позитивных ожиданий;
- изъятие ликвидности идеально совпало с замедлением результатов;
- можно подготовиться к турбулентности путем диверсификации.
Объем негативных гайденсов превысил число позитивных ожиданий
Согласно данным аналитического агентства FactSet, компании осторожно отнеслись к публикациям ожиданий на 4 кв. 2021 года, и только 93 холдинга, входящих в индекс S&P 500, против среднего уровня в 100 компаний дали свой прогноз относительно будущего роста. Что примечательно, объем негативных прогнозов компаний превысил число позитивных ожиданий менеджмента впервые со 2 кв. 2020 года на фоне ускорения инфляции издержек и замедления экономики. Обычно компании исторически занижали свои ожидания по будущему темпу роста, а также не было видимой корреляции динамики индекса широкого рынка и роста негативных ожиданий. Однако сейчас это важно.
Источник: FactSet
Почему стоит обратить на это внимание? Это связано с тем, что в числе лидеров по снижению ожиданий менеджмента выступают отрасль-бенефициар распространения ограничений — IT-сектор, а также промышленность. Это свидетельствует о первых признаках замедления как сервисной, так и промышленной экономики. В свою очередь, лидером по снижению негативных гайденсов стал сектор здравоохранения. С приходом COVID-19 люди перестали проходить регулярные чек-апы и следить за своим здоровьем. С уходом карантинных ограничений возвращается спрос на плановые медицинские услуги, например услуги стоматологов, хирургов и так далее.
Источник: FactSet
Идеальное совпадение — уход бурного роста
Замедление темпа роста финансовых результатов технологических компаний идеально совпало с изъятием ликвидности с рынка и возможным ранним повышением ставки Федерального резерва уже в марте из-за рекордно высокой инфляции в США за последние несколько декад. Это все наталкивает на мысль, что зарабатывать станет сложнее. Но почему?
Это связано с тем, что основной рост S&P 500 в 2021 году был обязан IT c высокой капитализацией в лице Meta, Microsoft, Google, а также компаниям Apple и Tesla (около 20% от индекса). За 2021 год индекс S&P 500 вырос на 28,8%, однако без подсчета компаний выше с учетом их веса в индексе рост составил 20,2% за год.
Источник: Invest Heroes
Вслед за ростом котировок раздулся и мультипликатор EV/EBITDA для компаний крупной капитализации в секторе информационных технологий в 2021, оказавшись в 2 раза выше 2020 года и практически в 5 раз выше среднего за 10 лет. Так же показали себя акции средней и малой капитализации. В свою очередь, рост ставок федерального резерва будет давить на акции с высокими мультипликаторами.
Мы думаем, что в таких непростых условиях в наиболее выгодном положении находятся те техи-лидеры отрасли, которые не только генерируют положительный денежный поток, но и наращивают его быстрыми темпами, также имея высокую EBITDA. Тем более недавняя коррекция дала возможность зайти в привлекательные качественные истории.
Пример от обратного — акции Amazon за 2021 году выросли всего на 4,6%. Ставка тоже выросла по 10-летним облигациям, а свободный денежный поток только снизился из-за высоких инвестиций в бизнес и низкой операционной маржи ритейл-бизнеса, что привело к снижению оценки.
Также мы считаем, что нужно избегать убыточных историй, оценка которых строится на далекой перспективе и с ростом ставки будет расти требуемая доходность, что сильно уменьшит апсайд бумаги.
Источник: Goldman Sachs Investment research
В связи с этим, по данным FactSet, аналитики ожидают рост индекса широкого рынка всего на 12,5% в 2022 году, а технологического сектора на 14,5%. В лидерах консенсус-оценок сейчас находится сектор телекоммуникаций (ожидания по росту на ~23%), но это больше связано с тем, что его обходили стороной весь 2021 год. Возможно, скоро придет его время ввиду защитных свойств сектора. Например, в начале 2022 года телекоммуникационные компании выросли более чем на 10%. Кстати, тут мы тоже разобрали несколько компаний. Сектор энергетики, несмотря на бурный рост в 2021 году, все также торгуется с дисконтом к своему историческому среднему за 5 и 10 лет.
Источник: FactSet
К сложностям нужно готовиться правильно
К любой турбулентной ситуации на рынке можно подготовиться через диверсификацию своего портфеля. Напомним, что риск портфеля — это сума систематического и несистематического рисков. Инвестор в силах контролировать именно несистематический риск через диверсификацию активов по типу отрасли, а внутри портфеля по классу активов и по странам.
Источник: Seeking Alpha
Также нужно выбирать активы с нулевой или отрицательной корреляцией между собой.
Источник: Investing, расчет Invest Heroes
Вывод
На фондовом рынке США наступает важное время, когда объем негативных прогнозов превысил впервые уровень положительных ожиданий со 2 кв. 2020 года. Основной причиной стало понижение ожиданий финансовых результатов технологических компаний, а именно они были ответственны за рост индекса широкого рынка в 2021 году. Мы считаем, что в условиях оттока ликвидности и повышения ставок инвестору нужно высоко диверсифицировать портфель качественными фишками во избежание излишней волатильности портфеля.
Статья написана в соавторстве с аналитиком Андреем Кураповым