Макрообзор №8
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
· ФРС продолжает идти по ошибочному плану, запаздывая с повышением ставки и делая упор на сворачивание покупки активов.
Экономика России
· ЗВР установили новый исторический рекорд в 643,2 млрд. долларов.
· Инфляция по итогам февраля вырастет до 8,8% годовых (с 8,7% в январе).
· Узкая денежная база продолжила сжиматься в реальном выражении.
Далее подробности.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Ошибочный план ФРС в действии
Ещё в мае 2021 года мы отмечали, что план ФРС по “нормализации” денежно-кредитной политики ошибочен. (См. “Инфляция в США и её последствия для России”).
Исходили мы из простого правила - для ускоренного роста экономики необходим реальный рост денежной массы, то есть денежная масса должна расти быстрее цен.
Ситуация на тот момент (май 2021 года) показана на графике 1.
График 1.
Ключевые выводы из этого графика:
- В 2020 году резкое наращивание темпов роста денежной массы (движение зелёной линии вверх) и (в меньшей мере) снижение инфляции (движение красной линии вниз) позволили резко нарастить темпы роста реальной денежной массы (РДМ). Темпы роста РДМ стали рекордными с 1940-х годов 20 века.
- Благодаря этому рецессия 2020 года (серая полоса на графике) стала самой короткой в истории США, она длилась всего 2 месяца.
- На май 2021 года (конец зелёной и красной линий на графике) наметилось снижение темпов денежной массы (зелёная линия вниз) и рост инфляции (красная линия вверх).
- Планы ФРС, обозначенные руководством, предполагали а) снижение темпов покупки активов (зелёная пунктирная стрелка) и б) сохранение ставки ФРС (а значит, продолжение роста инфляции, красная пунктирная стрелка).
Этот план, на наш взгляд, ошибочен.
Для сохранения высоких темпов роста РДМ и ВВП (по факту темпы ВВП в 2021 году стали лучшими с 1984 года) ФРС следовало вести себя противоположным образом: темпы покупки активов не снижать (для сохранения темпов роста денежной массы), а ставку при этом повысить (для подавления инфляции). Такой порядок действий отображён на графике 2.
График 2.
Макрообзор №8
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
· ФРС продолжает идти по ошибочному плану, запаздывая с повышением ставки и делая упор на сворачивание покупки активов.
Экономика России
· ЗВР установили новый исторический рекорд в 643,2 млрд. долларов.
· Инфляция по итогам февраля вырастет до 8,8% годовых (с 8,7% в январе).
· Узкая денежная база продолжила сжиматься в реальном выражении.
Далее подробности.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Ошибочный план ФРС в действии
Ещё в мае 2021 года мы отмечали, что план ФРС по “нормализации” денежно-кредитной политики ошибочен. (См. “Инфляция в США и её последствия для России”).
Исходили мы из простого правила - для ускоренного роста экономики необходим реальный рост денежной массы, то есть денежная масса должна расти быстрее цен.
Ситуация на тот момент (май 2021 года) показана на графике 1.
График 1.
Ключевые выводы из этого графика:
- В 2020 году резкое наращивание темпов роста денежной массы (движение зелёной линии вверх) и (в меньшей мере) снижение инфляции (движение красной линии вниз) позволили резко нарастить темпы роста реальной денежной массы (РДМ). Темпы роста РДМ стали рекордными с 1940-х годов 20 века.
- Благодаря этому рецессия 2020 года (серая полоса на графике) стала самой короткой в истории США, она длилась всего 2 месяца.
- На май 2021 года (конец зелёной и красной линий на графике) наметилось снижение темпов денежной массы (зелёная линия вниз) и рост инфляции (красная линия вверх).
- Планы ФРС, обозначенные руководством, предполагали а) снижение темпов покупки активов (зелёная пунктирная стрелка) и б) сохранение ставки ФРС (а значит, продолжение роста инфляции, красная пунктирная стрелка).
Этот план, на наш взгляд, ошибочен.
Для сохранения высоких темпов роста РДМ и ВВП (по факту темпы ВВП в 2021 году стали лучшими с 1984 года) ФРС следовало вести себя противоположным образом: темпы покупки активов не снижать (для сохранения темпов роста денежной массы), а ставку при этом повысить (для подавления инфляции). Такой порядок действий отображён на графике 2.
График 2.
Что же изменилось с мая 2021 года.
Как и ожидалось, ФРС пошёл по неверному пути.
График 3.
Темпы роста денежной массы снизились до 13% по итогам января (по итогам апреля 2021 года было 18%). Инфляция при этом выросла до 7,5% (по итогам апреля 2021 года было 4,2%).
Ключевое условие экономического роста - рост реальной денежной массы - пока сохраняется.
График 4.
Среднегодовые темпы РДМ (10%) до сих пор выше, чем в период 1947-2019 годов. Но текущие темпы роста РДМ (5%) уже вполне “рядовые”. Среднегодовой темп тоже будет снижаться.
Это значит, что потенциал роста ВВП США тоже снизится.
Некоторые отрасли экономики могут почувствовать это раньше других, прежде всего инвестиционные.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
ЗВР 18 февраля установили новый исторический рекорд
643,2 млрд. долларов достигли международные резервы на 18 февраля.
Это новый исторический рекорд. В связи с объявленной военной спецоперацией ЦБ 24 февраля объявил о проведении валютных интервенций. Это значит, что ЗВР будут снижаться. Масштаб этого снижения можно будет увидеть по статистике на 25 февраля, которая выйдет в следующий четверг, 3 марта.
Напомним, что масштабные валютные интервенции были всегда первым шагом к полномасштабным кризисам (см. красные стрелки на графике). Поэтому чем меньше интервенций - тем лучше.
Одна из причин относительно мягкого прохождения кризиса в 2020 году - отсутствие масштабных валютных интервенций.
Инфляция по итогам февраля идёт на 8,8%
С 1 по 18 февраля среднесуточный рост цен составил 0,03%.
При сохранении таких темпов до конца месяца годовая инфляция по итогам февраля составит 8,8%.
Как повлияет на цены изменение политической обстановки, пока сказать трудно, но вероятнее всего рост инфляции.
Например, сообщается, что некоторые автопроизводители уже объявили о прекращении поставок в Россию автомобилей. Это вызовет рост цен на оставшиеся в запасах автосалонов автомобили. Подобных примеров может быть много.
Статистика на 25 февраля станет известна в среду, 2 марта. Результаты мы отразим в следующем макрообзоре.
Узкая денежная база продолжила замедлять рост
На 18 февраля узкая денежная база выросла на 5,2% в годовом выражении.
Темп замедляется, неделю назад было 5,3%.
Вместе с ростом инфляции (ожидается по итогам февраля 8,8%, см. выше) это означает, что в реальном выражении узкая денежная база сокращается.
Важно отметить два момента.
Во-первых, узкая денежная база начала сокращаться в октябре. Традиционно такие сокращения приводили к резким ослаблениям курса рубля.
Можно ли считать резкое ослабление рубля на прошедшей неделе таким случаем, узнаем по итогам месяца (формальный признак - ослабление рубля на 15% за месяц - пока не выполнен).
Во-вторых, возможен сценарий 2020 года. Тогда рядовые граждане активно снимали наличные в банкоматах и кассах банков. Это вызывает рост узкой денежной базы (стрелка “антикризисный импульс” на первом графике).
Это косвенно способствовало росту денежной массы по следующей схеме:
● Снятие наличных ухудшает ситуацию с ликвидностью у банков, но не уменьшает денежную массу (она переходит из безналичной в наличную часть М0).
● ЦБ помогает банкам ликвидностью, что, в свою очередь, позволяет им наращивать кредитование. Это тоже увеличивает денежную массу.
Повторение такого сценария возможно и сейчас, если граждане будут активно снимать наличные.
====================================
О специальном макрообзоре
Ранее мы выпустили специальный макрообзор, посвящённый возможным последствиям для экономики событий прошлой недели. С ним можно ознакомиться по ссылке: “Спецоперация и санкции. Экономические последствия”.
В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ
В понедельник будут опубликованы данные по денежной массе России на 1 февраля.
До конца недели станут известны “быстрые индикаторы” февраля: перевозки РЖД, потребление электроэнергии, индексы PMI.
Можно будет подвести итоги февраля по биржевым показателям (индексы США, Японии, цены на нефть, российские фондовые индексы, курс рубля).
Итоги февраля, возможно, будут вынесены в отдельный обзор в связи с обилием данных.