Инфляционные ОФЗ: что это и как работает
Сейчас у всех на слуху инфляционные ОФЗ, потому что в России сильно разогналась инфляция. И считается, что это top pick на сегодняшний день. Отчасти, мы согласны с этим, но есть и свои нюансы.
В этой статье мы расскажем вам о том, что из себя представляют инфляционные ОФЗ, как они работают и имеет ли смысл их сейчас покупать.
Линкеры
ОФЗ-ИН — это официальное название гособлигаций с Индексируемым Номиналом. Такие ОФЗ начинаются на 52ХХХ. Выпускаются Минфином РФ, как и другие ОФЗ. Купоны по ним платятся 2 раза в год. На рынке их называют линкерами.
На Московской бирже сейчас торгуется 4 выпуска:
Купонная ставка маленькая и одинаковая у всех выпусков — 2,5%. Но т.к. номинал всегда прирастает на значение инфляции, то купон в рублях тоже растет.
Как происходит индексация номинала
Номинал индексируется на темп роста инфляции с задержкой в 3 месяца.
Сейчас у нас заканчивается апрель, и в течении всего апреля номинал ОФЗ-ИН прирастал на дневные темпы роста инфляции за январь. В мае ежедневно будет прирастать на дневные темпы роста инфляции за февраль и т.д.
Будущее значение номинала всех 4-ех выпусков на 2 мес. вперед можно смотреть на сайте Минфина по ссылке. Можно выгрузить .xlsx для более удобного просмотра.
Как из ОФЗ-ИН посчитать ожидаемую инфляцию
В приложениях брокера и в QUIK вы рядом с ценой бумаги вы видите доходность, значение которой очень мало или даже является отрицательным.
Пугаться таких низких и даже отрицательных значений не стоит. Это так называемая реальная доходность, через которую выражается ожидаемая инфляция на сроке обращения бумаги.
Сейчас объясним на примере. У каждой ОФЗ-ИН есть аналог, близкий по дате погашения, среди ОФЗ-ПД.
На скрине выше добавлены классические ОФЗ с близкими датами погашения для каждого выпуска.
Для 52001 это 26215, 52002 – 26212, 52003 – 26228, 52004 – 26221.
Ожидаемая инфляция = Доходность ОФЗ-ПД – Доходность ОФЗ-ИН
Ожидаемая инфляция в % годовых до 16.08.2023 (на примере 52001) = 10.4% - (-0.51%) = 10.91%.
До 02.02.2028 (52002) = 10.11% - 2.15% =7.96% и т.д.
Как это интерпретировать? ОФЗ-ИН всегда надо сравнивать с ОФЗ-ПД. В случае короткой 52001 всё ясно – ожидаемая инфляция в % годовых на сроке до 16.08.2023 выше, чем текущая доходность к погашению до налогов, поэтому здесь выбор очевиден в пользу 52001 и пугаться отрицательной реальной доходности у выпуска не стоит, потому что доходность линкера зависит от будущих темпов роста инфляции.
Важно сказать, что здесь ожидаемая инфляция не равно инфляционные ожидания, которые вычисляются с помощью опроса инФОМ. А ожидаемую инфляцию называют вмененной.
В случае 52002 мы получили ожидаемую инфляцию 7,96% в год на протяжении каждого года до 02.02.2028. Если вы считаете, что инфляция будет ниже, то выгоднее взять ОФЗ-ПД, потому что реальная доходность у классического выпуска получится выше. Если же вы считаете, что инфляция будет выше, то следует отдавать предпочтение ОФЗ-ИН, т.к. доходность линкера будет выше, чем у классического выпуска.
ОФЗ 52001 — хороший вариант
Из линкеров нам сейчас нравится 52001, т.к. он короткий, а это значит, что можно более-менее точно оценить будущую инфляцию и рассчитать из нее итоговую доходность.
21 марта он торговался по 99% от номинала и давал реальную доходность 3.26%. С тех пор котировка выросла до 103,84%, и реальная доходность опустилась до -0,44%.
Несмотря на это, он все еще остается интересным для покупок, потому что:
- Есть лаг 3 месяца. Пиковые темпы роста инфляции были в Марте — 7,6% м/м, а индексация номинала на этот прирост будет только в Июне. Кстати, это причина высокого спроса на этот выпуск и роста цены за прошедший месяц.
- Сохраняется вероятность второй волны инфляции на введении очередного пакета санкций, который, вероятно, будет содержать бан импорта российской нефти в ЕС в каком-либо варианте.
- Рано или поздно начнут сокращать обязательный объем экспортной выручки к продаже с 80%. Это будет способствовать ослаблению рубля и переносу курсового эффекта в цены.
Консервативные оценки будущего роста цен в следующие 12 мес. составляют 8%. Представляем различные сценарии и доходность 52001.
При консервативном росте цен на 8.0%, можно заработать 13,5% до налогов, если купить сейчас, что лучше, чем доходность аналога ОФЗ 26215.
Также из преимуществ следует отметить отсутствие нерезидентов в этих ОФЗ. В классических ОФЗ заперты иностранные инвесторы на 2,77 трлн руб., и когда и как их будут выпускать неизвестно, но в теории их выход надавит на цены. В линкерах же такого не будет.
Риски
- Низкая ликвидность. Сейчас линкеры на хайпе, поэтому ликвидность в коротком выпуске высокая. Но после Июня, когда номинал проиндексируется на высокие темпы роста за Март, она может упасть. Поэтому лучше быть готовыми держать до погашения.
- Занижение официальной статистики по инфляции, что приведет к меньшей индексации номинала.
Статья написана в соавторстве с аналитиком Виктором Низовым