Сталевары: оцениваем осторожно, смотрим на КС

На прошлой неделе компании ММК и «Северсталь» опубликовали ожидаемо слабые отчеты за 3-й квартал 2025 г. Поговорим о том, что ждет сталеваров в свете обновленных прогнозов ЦБ РФ по ключевой ставке.

ММК

• Выручка снизилась на 19% г/г, до 151 млрд руб., преимущественно из-за снижения цен реализации на фоне высокой ключевой ставки (КС).
• EBITDA снизилась на 48% г/г, до 19 млрд руб., из-за снижения выручки и инфляции издержек.
• FCF положительный благодаря сокращению оборотного капитала — 2 млрд руб. (+1% г/г).

«Северсталь»

• Выручка снизилась на 18% г/г, до 179 млрд руб., из-за снижения средних цен на металлопродукцию и увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж (более дешевая продукция).
• EBITDA снизилась на 45% г/г, до 36 млрд руб., на фоне уменьшения выручки и роста производственных издержек в результате инфляции.
• FCF составил 7 млрд руб. (-82% г/г) за счет сокращения оборотного капитала. Компания реализует масштабную инвестпрограмму, что оказывает дополнительное негативное влияние на FCF, помимо слабой конъюнктуры на рынке стали.

Ближайшие перспективы не радужные

Результаты сталеваров пока не радуют — в условиях высокой КС деловая активность в России замедляется. В 4-м кв. 2025 г. российский рынок металлопродукции останется под давлением. Пока что в силе факторы, замедляющие спрос.

Чтобы операционные и финансовые результаты сталеваров улучшились, ключевая ставка должна понизиться (по оценкам «Северстали», ниже 13%). Это стимулирует деловую активность и потребление стали. Но нужно учитывать, что ставка влияет на реальный сектор экономики с отставанием в 6-12 месяцев.

На последнем заседании ЦБ РФ повысил прогноз по КС на 2026 г. с 12-13% до 13-15%. Как видим, есть риск, что восстановление отрасли затянется и наступит не раньше 2027 г. Поэтому мы с осторожностью смотрим на акции сталеваров.