5 рисков для портфеля акций на ближайшие месяцы
Еще в августе в рамках обсуждения мирных переговоров мы говорили о том, как разумно на них реагировать — все сказанное тогда полностью оправдалось. Было много волатильности, но на дистанции в 4 месяца лучше рынка идут более сильные и при этом дешевые компании при том, что неопределенность по вопросу мира как была, так и осталась (однако вероятность мира, по моим оценкам, выросла).
Сейчас рынок уже в режиме повышенной волатильности, и картина, вероятно, сохранится. Портфель должен быть готов к любому исходу, и это означает контроль как негативных, так и позитивных рисков. Позитивный риск — остаться в слишком защищенном режиме, когда рисковые активы подорожают, и вы уже не сможете их купить по хорошим ценам.
Риски касаются не только самой политики, но большинство с ней связаны.
- Валютный риск
- Мировые цены на сырье
- Риск неравномерной реакции акций на мирный сценарий
- Риск ключевой ставки
- Риск рецессии
Валюта
Рубль крепкий, существенно крепче ожиданий консенсуса на этот год, даже самых свежих. Для всех экспортеров это негатив при прочих равных. Спот-сценарий для большинства экспортеров выглядит плохо (есть потенциал снижения), однако текущий курс рубля, на мой взгляд, неустойчив. Долю экспортеров я бы регулировал с оглядкой на курс — неопределенности много, а оценки ряда крупных экспортеров близки к уровням до СВО, много риска здесь брать не вижу смысла.
Мировые цены на сырье
Нефть и сталь слабые, причем по нефти слабость сохранится весь следующий год, если не поменяется стратегия ОПЕК+. С другой стороны, золото аномально сильное, цветные металлы вернулись к фундаментальным поддержкам (кривая денежных издержек) и могут расти выше на фоне бума капрасходов.
Риск мирного сценария (подразумевающий снятие санкций)
Для компаний, которые выполняют роль ставок на импортозамещение, мирный сценарий негативен, т.к. ставит под вопрос будущие темпы роста, которые сейчас все ждут как базовый сценарий. Практически все IT компании под это попадают (часть, связанная с КИИ, продолжится, но порядка 20% спроса может остаться на зарубежных решениях). При этом те же экспортеры нефти, у которых слабое макро (низкие цены на нефть и крепкий рубль), резко улучшат результаты за счет ухода дисконтов на нефть, в результате чего вероятен разрыв в динамике между секторами, по крайней мере краткосрочно.
Риск ключевой ставки
Сейчас консенсус достаточно консервативен (ожидания очень медленного снижения ставки примерно к 13% на конец 2026 г.), и здесь я вижу скорее риски в более быстром снижении ставки, чем в том, что факт будет складываться выше ожиданий. Более быстрое снижение ставок сильнее отразится на компаниях внутреннего рынка и выправит дисбаланс в мультипликаторах, который наблюдается сейчас: экспортеры торгуются по близким к 2021 году мультипликаторам, а компании внутреннего спроса примерно в два раза ниже.
Риск рецессии
В ряде секторов она уже идет, и ближайшие месяцы тренд, скорее всего, продолжится (снижение ставки идет с задержками, и она все еще высокая, повышаются налоги при рынке труда в состоянии конкуренции соискателей, что снижает потенциальный спрос). Этот риск контролируется соотношением циклических/нециклических компаний в портфеле. Когда экономика пойдет ускоряться, надо будет наращивать циклические, но пока, на мой взгляд, это делать рано.
Александр Сайганов, руководитель аналитического отдела сервиса для инвесторов Invest Heroes