БЛОКНОТ CEO - WORLD OF TODAY

Редко бывает такая волатильность в облигациях: Treasuries ходили на 50бп доходности за неделю. С этой мысли начались рассуждения, привожу их ниже

***

• Высокая волатильность в бондах сейчас. Когда она уляжется, бонды выиграют flow у кэша, спреды сократятся
• Акции: путы дорогие, коллы дешевые. Рынок боится, и поэтому торгуется с высокой риск-премией
• Причина премии в высокой неопределенности - макро в Германии, Японии, Китае, Индии, торговые войны, антимонопольщики, банки в Японии и Европе, брекзит, политика ЦБ
• Наверное, начало успокоение случится после 3 заседаний ЦБ в сентябре. Думаю, что ФРС не будет спешить и 18 сентября ставку в США снизят на 25бп, но кто знает?
• Когда риски сократятся, риск-премия упадет. Это и приведет к началу роста акций, EM рынков и HY бондов (в зависимости от того какие риски уйдут в каком порядке, будет порядок появления спроса на активы)

***

• Бонды: основной доход дают не ставки, а действия ЦБ и валютная переоценка/хедж (implied currency volatility), поэтому наиболее интересны вложения в облигации той страны где хедж дешевле, валюта сильнее, ставки выше, есть потенциал QE и снижений ставки
• От раскладов по действиям ЕЦБ, ФРС, Банка Японии будет зависеть дальнейшее движение
• По EM валютам все ещё более сложно пока даже с DM неясно. Но то, что в Европе есть недостаток долларов, США привлекают ликвидность, а общемировая ликвидность в долларах падает задает общий вектор (рост доллара ко всем валютам)
• Азия вкладывает в JGB, т.к. у иены низкая волатильность и она крепчает вместе с золотом - от этого валютный хедж выгоден тому, кто идет в JGB (Japan Government Bonds)
   

***

• Если ФРС не будет спешить и делать только по 25бп за одно заседание, доллар укрепится к Евро, а золото может потрогать $1600 и пойти в откат
• В сентябре-октябре тогда начнется игра на сужение спредов в облигациях на сильном долларе
• S&P вернется к росту когда риск-премия снизится. Это можно отследить по HY, put/call и другим индикаторам
• Учитывая, что невыгодно кошмарить электорат (заставляя покупать подарки к рождеству с новыми пошлинами) и бизнес-лобби (которое уже выступило против пошлин от сентября), я думаю тарифы, которые на 15 декабря наметились, в итоге будут отложены, но прежде Трампу бы, наверное, хотелось увидеть 2 снижения ставки. Вместе со снижением ставки ФРС такой расклад должен обнадежить рынки акций