Трежерис, РЕПО и евро

2 дня назад я писал, что купил евро после ее падения на фоне плохих данных по экономики Германии. Почему я решил купить фьюч и даже написать об этом отдельный пост?

Фактически падение курса евро к доллару произошло на давно всем известной новости о рецессии в Германии. Как пример, это что-то вроде новости о 50% дивах от прибыли у ВТБ и Сбербанка - инвесторы знали об этом год до публикации в СМИ и уже давно заложили в цену.

Тем более, что показатели экономики страны евро-зоны вообще не должны влиять на курс евро. Я напомню, что евро - валюта фондирования и в случае ухудшения ситуации в мире должна укрепляться, а не наоборот. По крайней мере, в текущей финансовой парадигме.

Поэтому сделка показалась мне относительно безопасной и я опубликовал ее отдельной записью в блоге. Рынок со мной согласился - вынес евро на уровень закрытия пятницы, но дальше - забуксовал:

Трежерис

И вот тут вернемся к тому, почему вообще евро должен расти к доллару? Я уже неоднократно писал в своем блоге, что жду роста доходности трежерис (соответственно падения их стоимости), а на этом фоне - закрытие сделок керри-трейд с возвратом в евро. Нечто подобное было в 2007-2009 годах с йеной.

Растут ли трежеря сейчас? Ну посмотрите сами:

До 14 сентября был взрывной рост доходности долговых бумаг. Далее я действительно предполагал коррекцию, но в район 1.70% - 1.75%. Если то, что мы видим, все-таки коррекция к росту, то пробивать 1.60% ей точно не стоит.

Но почему вообще ставки доходности так взлетели? Как оказалось в последствии, виной всему - кризис на рынке РЕПО. О нем неоднократно писали в новостях (в том числе и тут). Суть в том, что банкам было неоткуда взять долларовой ликвидности (ставки overnight доходили до 10% годовых!) и они были вынуждены распродавать трежеря. Что, в свою очередь, благотворно сказалось на курсах валют фондирования (в том числе евро).

Примечание: кстати в тему интерпретации новостей - просто вдумайтесь. Дефицит доллара на рынке вызвал рост стоимости того же фунта или евро.

Что произошло дальше? Дальше ФЕД снизил ставку и "покаялся" за то, что проглядел проблемы на аукционах РЕПО. ФЕД даже самостоятельно вышел на этот рынок и завалил банки ликвидностью, под залог облигаций.

Что сделала доходность трежерис? Она упала, ведь в продаже долговых бумаг необходимости уже нет.

Примечание: опять же в тему интерпретации новостей - даем всем дешевый доллар и доллар же от этого укрепляется.

Но почему вообще вдруг возник кризис ликвидности на рынке РЕПО? Неужели банкам, у которых на балансе вдруг оказалось много кеша, жалко его отдать под 2% годовых на ночь? Да еще и под залог долговых бумаг США (и других надежных облигаций) - постоянно растущих в цене?

На мой взгляд, крупные игроки уже готовятся к обвалу на рынках и просто начали сворачивать операции керри-трейд. На этом фоне произошел рост доходности долговых инструментов и уже это стало следствием кризиса на рынке РЕПО.

Сможет ли ФРС вновь вернуть интерес к аукционам? На мой взгляд - только в случае смены парадигмы от ужесточения монетарной политике к ее смягчению, с введением нового QE.

Евро

Будет ли доллар укрепляться после введения QE? На самом деле, вопрос не такой простой. Да, в момент объявления о QE евро должно хорошо укрепиться, но дальнейшие движения будут зависеть от ситуации на рынках.

Если произойдет стабилизация и бурный рост, то керри-трейд в долларовые облигации вновь станет прибыльным. В итоге - евро будет падать.

Но если стабилизации не произойдет и ФРС будет просто выкупать на баланс долговые бумаги с тонкого рынка, то это приведет к взрывному росту курса евро! Особенно, если такие действия ФРС будут происходить на фоне "намеков" на ужесточение политики от ЕЦБ. Керри-трейдеры не идиоты, пока будет шанс выйти из падающего актива -  они будут уносить ноги.

ИТОГО:

К сожалению, пока нельзя сказать наверняка - стоит ли держать лонг по евро/доллару или нет.

Как минимум нужно внимательно следить за скорым размещением долговых бумаг ФРС (насколько я помню, будут размещаться короткие бонды). Если ФРС не откажется от их размещения, шанс на рост доходности трежерис повышается.

Плюс я буду смотреть за техникой 10-леток и самой пары евро/доллар. Если трежеря пробьют 1.60% - сидеть в евре будет просто опасно.

По евро нужно смотреть на американскую сессию. Если с 14:00 до 22:00 евру будут тащить вверх - шанс на долгосрочный рост сохраняется. В этом случае закрытие позиций керри-трейда будет явно просматриваться. Но на азиатской и утренней европейской сессии могут быть, увы, неприятные сюрпризы.