DAILY от INVESTHEROES - 20.04.20

Top of mind

• Похоже, S&P заряжен на рост и предсказания про разворот на 2700-2800 не сбылись. Это видно по тому как он уверенно набирает, по тому что индикаторы кол-ва лонгов и шортов говорят о нейтральной позиции или низком net long (что достигнуто в основном за счет рекордного шорта, если верить индексу позиций от Investing). Инвестбанки считают что индекс стоит P/E“2021=16.4x, что в общем-то недорого
• Т.е. рынок сейчас торгует идею о том, что в период изоляции, ясное дело, активность как в великую депрессию 1929 года, но потом люди начнут мыть руки и ходить на работу, и скажем, половинка экономической активности восстановится. Такой расклад + 2.2 трлн поддержки и 1.0 трлн в обсуждении рисуют картинку умеренной рецессии, из которой экономика выйдет как и из других подобных передряг
• Проблема — в том, что никто не знает каковы будут результаты компаний и экономики в целом после окончания карантинов: насколько снизятся прибыли, сколько компаний и людей обанкротятся (пока что карантин защищает всех, это отговорка — но потом когда все встанет на свои места, некоторым людям придется столкнуться с фактом что у них нет работы и они не тянут ипотеку, а некоторым компаниям — что спрос не вернулся а банки не стали продлевать им кредит после 2-3 месяцев переговоров и хождений по банкам..). Также будут видны такие последствия, как ограниченный режим работы всех учреждений и новая волна заболеваемости => после мая, в июне все цифры пересчитают и вот тогда логично что 3000 по S&P уже покажется всем «дорого». В общем, пока растем — нужно время и поход наверх чтобы потом падать (я очень буду ждать выносов вверх по S&P болезненных для медведей)

• Теперь 3 вещи, которые рынок сейчас не закладывает явно: (1) ускорение заболеваемости со смягчением карантина в США — Сингапур к примеру уже имеет 2ю волну болезни, (2) большие распри в Европе по выпуску общих гособлигаций для помощи экономике и (3) спад во внешнем спросе и протекционизм (страны будут грызьться за медикаменты и могут вводить друг на друга пошлины в защиту своих отраслей)

Сырье и валюта

По золоту постепенно реализуется сценарий коррекции к фундаментальным ценам, соответствующим текущим % ставкам и дефляции в экономике США (там она набирает обороты). Судя по графику, есть 2 зоны поддержки — это $1600 и $1660:

Нефть торгуется сейчас очень слабо и тому есть причины:

• судя по всему, некоторые страны ОПЕК сейчас настолько прижаты по бюджету, что нарушают сокращение добычи и качают по полной (т.к. их бюджет балансируется ценой нефти $70-80). Например это Кувейт
• в апреле в целом добыча не ограничена, многие ограничения не вступили в силу

В этой связи, у нефти сейчас есть реальный шанс пробить вниз $27.5 и уйти к $25 на пару недель, пугая трейдеров.

Российский рубль продолжает торговаться с оглядкой на глобальные валютные индексы. Грядущая торговая неделя ознаменована налоговым периодом, но глобальные негативные тренды могут перевесить налоговый фактор поддержки налогов. Ждём ослабления рубля к уровню 75-77₽/$ в логике движения нефти

Рынок акций РФ

На рынке акций РФ сохраняется дихотомия:

• Акции нефтянки всё ещё дороги, если оценивать их по $38 за баррель нефти в 2020 и $45 в 2021
• Акции потребсектора и генерации имеют некоторый апсайд (5-10% по Магниту, Мосбирже и МТС до 30% с Юнипро и ИРАО), но это как кости доедать: апсайд слишком долго очевиден чтобы бросаться на это. Нужно выбирать моменты негатива если хочется покупать
• Исключение в ритейле на наш взгляд — это X5 Retail:  по нашим опросам население России уже начало экономить и чеки после карантина сократятся на 5-10% при сопоставимом траффике, так что эта акция стоит слишком дорого и будет падать. Ну и конечно Лента и ОКЕЙ в глубоком кризисе по бизнесу
• Акции золотодобывающих компаний сейчас в приятной коррекции. Пока золото корректируется, это дает нам шанс на хорошую цену входа в лонг с горизонтом 1 год
• Черные металлурги не выглядят sexy, а вот у цветных есть шансы — там падение спроса пока не такое драматичное, а по себестоимости мы далеко впереди конкурентов в мире, так что очищение отраслей может быть относительно быстрым
• Банки ещё не отразили снижение прибылей на 40-50%… а зря. Поэтому на них не смотрю

В целом, сейчас почти нет инвестиционно привлекательных цен и разумная тактика — покапать одни акции, ставя в шорт против них более слабые и внимательно наблюдая за оценками забирать 4-10%ные движения. Рынок даст возможности, вот увидите! Просто вероятно это будет уже летом… а пока спекулируем и выбираем где получить дивиденд (это должны быть бумаги где фундаментал 2021 лучше 2020).

Рынок облигаций РФ

В пятницу, в предверии недели «тишины», глава ЦБ словесными интервенциями настроила рынок на новый цикл смягчения ДКП. Рынок очень оперативно воспринял сигнал на снижение ставки уже в апреле и началось ажиотажное ралли в длинных ОФЗ: 10-летние бумаги снизились в доходности на 40бп до 6.3%

Во второй половине дня инвесторы  переключились на корпоративный сегмент и покупали 1й и качественный 2й эшелон, там где ещё оставалась привлекательная доходность по прошлым ценам. Отмечаем, что инвесторы охотно готовы играть в длинную дюрацию и покупать рыночный риск, но дополнительный кредитный риск покупать пока не спешат. Сейчас крайне сложно просчитать, какая из компаний 3го эшелона получит адекватную правительственную поддержку и сможет выжить в текущих непростых реалиях при схлопывании потребительского спроса. 

Удачи в торгах!