DAILY от INVESTHEROES - 24.04.20

Top of mind

• Во 2-3 кв ликвидности на мировых рынках будет заметно меньше: все впитают гособлигации. Если посмотреть на график заимствований Минфина США, то это $1.6 и $1.9 трлн за 2 и 3 кв 2020, причем это больше чем годовое QE от ФРС ($2.8 трлн по данным Axios/BMO Markets). В прошлый раз ставки в Treasuries ощутимо росли когда Минфин СШа занимал только $580 млрд в 4кв 2019. В результате вырастет стоимость заимствования для корпоративных заемщиков
• We are Trapped!!! Должны бы кричать нефтепроизводители. По мере окончания хранилищ выиграет тот кому не придется затыкать скважины, и здесь у меня опасения относительно России — Сауды отжали у России рынок Европы на май и возможно июнь, а США и Канада в попытке защитить своих производителей могут ввести квоты или пошлины на импорт нефти, что в итоге означает угрозу для производителей в РФ — у нас ведь даже карантин не скоро кончится и со сбытом проблемы

Сырье и валюта

Изложу по порядку свою логику по нефти:

• Емкости хранилищ скоро кончатся (3,5 или 6 недель — не так важно), и в результате рынок будет ОБЯЗАН найти равновесие. Те у кого нет клиентов добычу будут вынуждены выключить добычу
• Действия игроков подтверждают такой расклад: Саудовская Аравия уже продала максимум нефти в Европу на май и возможно ее выберут и на июнь, пробивается в Индию (импортер номер 2 после ЕС), США и Канада обсуждают сокращение добычи, а также возможные протекционистские меры —  у этих 2 стран в сумме немалый рынок сбыта (потребление нефти в США в норме 19 млн барр, а добыча max была 12.5М, т.е. США не только экспортер, но и импортер нефти!)
• Потребление восстановится небыстро: карантины более-менее снимут не раньше 22 мая в США и ЕС, а самолеты большинство авиакомпаний заморозило до сентября (авиа =1 0М барр спроса в мире, и сейчас загружено лишь на 30-40%)
• В итоге, получается что в июне многим производителям придется «заткнуть» свои скважины и если копнуть глубже, не все смогут быстро восстановить ее. Это связано с тем где и как нефть добывается: (1) нефть в Венесуэле, Ливии, Ираке, Нигерии и ряде других стран добывается международными нефтяными компаниями, которые приносят в эти страны своих людей и технологии, терпят похищения сотрудников, войны и и все подобное чтобы получить прибыль и если цена вырастет с $20 до $30-$35 вряд ли быстро вернутся в самые проблемные локации. (2) нужны инвестиции, и их также нет у многих бедных стран, выживающих на накачке нефти — у них при текущих ценах большая дыра в бюджетах и финансах, поэтому они не поднимут добычу самостоятельно

В итоге, я считаю очень вероятным новый провал в ценах Brent в ближайший месяц, и Россия ввиду действий Саудовской Аравии и возможных квот/пошли от США может получить жесткий шок спроса, срезать добычу даже больше чем в рамках сделки ОПЕК. Далее, как только спрос = предложению (а по-другому никак если негде хранить), цена скакнет но окажется не выше $40, т.к. не стоит забывать про 1.5-2 млрд барр (потребление мира на 20 дней) запасов купленных по $15-25

На рынке золота мы снова на вершине. Ввиду аукционов Минфина по размещению 10-летних бумаг в пн-вт в США, думаю, вероятна коррекция на $30-40 в желтом металле

Рынок акций РФ

Согласно аналитике BCS GM, на рынке РФ преобладают покупки ритейл инвесторов, а институциональные игроки ведут себя рационально — покупают на проливах, раздают ритейлу выше, на 2700 по ММВБ.  При этом наш рынок ведет себя как S&P с поправкой на нефтяные шоки. Кажется, новоиспеченные инвесторы не понимают, что в нефтегазе дивиденды компаний за 2020 год упадут до 1-8% если считать от текущих цен, а Сбер и ВТБ в следующем году вероятно платить дивидендов не будут...

Как ясно из мыслей по нефти, на наш взгляд стоит сохранять избирательность на рынке акций и не спешить покупать нефтянку, пока не разрешен кризис на рынке нефти: просто могут дать ощутимо дешевле. Ориентиром для покупок в целом остается уровень 2450 по ММВБ при условии что S&P и DAX не падают из текущих диапазонов (2700-2900 по S&P например).

Соответственно, наиболее безопасные возможности видятся в отраслях со стабильными дивидендами, которые в условиях снижения ставок ЦБ РФ до 5% выглядят явно выигрышно. В прошлом выпуске я упоминал.

Рынок облигаций РФ

ЦБ РФ снизил ставки на 0.5% и дал понять, что до конца года вероятно ставки упадут до 5%, т.е. ещё на 0.5%. Поидее ЦБ будет оттягивать это снижение или делать его в 2 шага, чтобы Минфин выполнил план заимствований, который обещает быть в 2020 большим и поддержать рубль при условии игра на повышение на рынке ОФЗ (которая заинтересует нерезидентов)

Удачи в торгах!