DAILY от INVESTHEROES - 03.09.19

Доброе утро!

Новый daily на новом сайте — это приятно:) Безусловный лидер утра — Сургутнефтегаз. Разберем что с ним ниже.

TOP OF MIND

• Между США и Китаем начинается движ. Глава Гонконга заявила о том, что ушла бы с поста если это возможно. Тем временем, торговые переговоры никуда не подвинулись, а юань продолжает понемногу ослабляться — уже 7.18. Если это не остановить, мы увидим в США виток инфляции, а в мире — новый виток негатива в части ВВП, промышленности и возможно уже занятости. Ставка на золото остается разумной в этом контексте
• Евро под давлением из-за действий Джонсона. В ближайшие дни парламент уйдет в отставку (королева одобрила эту просьбу Джонсона), и сейчас противники Джогсона думают о переизбрании премьера. Джонсон же обвиняет их в том, что они подрывают его жесткую переговорную позицию с ЕС. Напомню, no-deal Brexit может стоить Европе до 1.2 млн рабочих мест, это — рецессия. Думаю, евро останется слабым к доллару:

РЫНОК АКЦИЙ РФ

Чемпион утра — Сургутнефтегаз. Разложим по полочкам, что с ним происходит:

• Ранее акции стоили 26 руб./шт, что более-менее отражало доходность бизнеса  в нефтедобыче, но не учитывало $50 млрд. кэш подушку компании, которую она копила с 1990-х, не раскрывая что это и для чего
• Сейчас компания объявила, что думает об инвестировании этих средств, на фоне чего пошла переоценка: рынок начал закладывать ненулевой шанс того, что с акционерами поделятся доходами от инвестиций и вообще эта «подушка» начнет что-то приносить
• Если сложить стоимость нефтяного бизнеса + кэш, акции должны стоить 80-90 руб. за штуку. В этой связи, мы смотрим на это как на вероятностный кейс — если рынок верит на 50% в то что кэш как-то станет полезным для акционеров (например Сургут купит пакет Новатэка и вложится в растущий бизнес СПГ, будет делиться дивидендами Новатэка), то акции дорастут до 55 руб. / если вероятность 80%, то можно расти и до 70 руб. и так далее. Если же выйдет новость о том, что это все липа, акции рухнут обратно к 26-29 руб.
• На российском рынке есть несколько похожих историй (где часть активов рынок как будто «не видит» — например, это Система, Русал). В этих активах дисконт к честной цене активов составляет 30-40%, поскольку нет дивидендной политики и неясно когда акционеры получат отдачу от инвестиций. Соответственно, пока что я склонен считать, что Сургут идет по сценарию Газпрома, когда есть несколько новостных планок и цена от 26 руб. идет на 50-55 руб. … а далее нужен факт, что акционерам и правда что-то заплатят, иначе карета превратится в тыкву :)
• Объемы покупки были экстремально большими, поэтому мы не верим в то, что это кто-то разгонял толпу и начал сливать ей акции: если бы было так, то этот «шутник» продавал бы акции купленные по 26-29 руб. отчаянным игрокам на понижение, которые бы в районе 35-38 руб. покупали бы у него по любой цене, но если посмотреть объемы, такого не наблюдалось:

Остальной рынок торгуется вместе с глобальными настроениями, а они — негативные. Соответственно, я продолжаю считать разумным сохранение защитного подхода. Ощутимые изменения в акциях:

• МТС, Юнипро — готовимся получать дивиденды
• Полюс, Полиметалл — устойчивы, мы сейчас в коррекции на росте
• Сбер — все больше опасений за кредитование. В этой связи из инвестиционного кейса бумага больше перетекает в спекулятивный (через год ритейл бизнес может начать тянуть банк вниз)
• Газпром — ждем запуска Силы Сибири. На этом фоне очень логично акциям порасти, например, в свете новой волны укрепления доллара к мировым валютам и ослаблению нефти

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ РФ

Котировки нефти продолжают неспешно корректироваться ниже 59$/барр по сорту Brent, рынок не верит в позитивный исход переговоров и некоторые участники постепенно фиксируют прибыль последних недель.

Индекс доллара DXY с легкостью преодолел  уровень 99.00 и торгуется выше 99.30, в то время как китайский юань продолжает ослабевать и тестирует уровень CNYUSD 7.20, что создаёт серьёзное давление на валюты развивающихся стран.

Российский рубль торгуется около психологического уровня сопротивления  67.00 ₽/$ и снижение ключевой ставки  на ближайшем заседании в пятницу 6 сентября может ослабить рубль и открыть дорогу к уровню 68-69 ₽/$. Новый виток волатильности в валюте может стать триггером для разворота в кэрри трейде на ОФЗ, поэтому стоит быть весьма аккуратными в длинных бумагах, лучше отдавать предпочтение среднесрочные 3-4 летним корпоративным облигациям

Удачи!