Смена 80-летнего экономического цикла или предкризисный обзор

Перед тем, как разбирать текущую ситуацию, я напомню все то, о чем писал последние несколько лет - грядет смена цикла доходности облигаций и переформирование цены на все активы в мире, на фоне процесса деглаболизации.

Я думаю настал хороший момент, повторить все основные тезисы и разобрать их на текущих графиков. Для начала, мои любимые трежеря:

Трежеря

В этот раз нам не достаточно 1 или даже 10-летнего чарта. Мы посмотрим на график доходности за 100 лет:

Как видно, мы уже давно торгуемся ниже минимумов, показанных и осенью 1941 года и в июне 2016. Я думаю, не стоит напоминать, какие драматические события развивались в это время.

Но к ним мы еще вернемся, для начала вспомним то, что происходило после 1980 по 2007 годы. Начался процесс глобализации: резкий рост азиатских экономик с захватом западных рынков, развал СССР, падение социалистических экономик. Апогеем стало формирование Евросоюза и объединенной, единой Европы... А вот дальше пошли проблемы. Экономика роста захлебнулось, начался кризис 2008 года, за ним последовала Великая рецессия (Great Recession).

И вот тут важный момент, который мы все с вами должны понять. Не надо ждать повторение Великой депрессии (Great Depression), мы уже прошли этот этап! Если придерживаться аналогии, мы сейчас находимся не в 1929, мы в 1941.

Будут ли следующие 40 лет, период с 2020 по 2060, аналогичным тому, что был с 1940 по 1980? Я надеюсь, полной аналогии не будет. Все-таки мир серьезно изменился и реальная война не будет новым драйвером обратного процесса - деглаболизации. Плюс сам процесс деглобализации не приведет к смене экономической парадигмы. Мы достаточно мягко прошли период Великой рецессии, по сравнению с периодом Великой депрессии, можно ждать подобного и сейчас.

Но процесс деглобализации уже запущен и не замечать его просто нельзя: торговые войны, выход Великобритании из ЕС, смена внешней политики США, закрытие границ в "единой Европе". Надеюсь, дальнейшая серия событий будет примерно такой же и самые главные потери для нас будут только деньгами, оставленными на бирже от неудачных поз.

Тут я предлагаю на секунду остановится и представить, в какое время мы сейчас живем и почему тот же Баффетт не знает, куда вложить свои деньги? Забудьте про торговые системы, не слушайте "гуру". Все системы перестанут работать в интервале 5-10 лет, а гуру просто физически уже нет из тех людей, кто торговал подобное время!

В любом случае, с введением достаточно, теперь о более насущном и текущем:

Валюты

Самые динамичные события совершались на торговых площадках и нефти, к ним мы еще вернемся пониже. Теперь же пришло время валют.

В прошлом обзоре я писал, что ожидаю замедления ослабления рубля в фиксированном интервале 72 - 75 рублей за доллар. Собственно точно так и вышло:

Но еще я писал про то, что ожидаю финального выноса рубль/доллара на новые ист. хаи после периода относительной стабилизации. И ожидаю его не на падении рубля, а на росте доллара. В первую очередь - роста доллара к европейским валютам. Писал, что мы видим хаи по евро.

Посмотрим на графики евро:

Фунта:

Иены:

Страшно? Уверен, что пока не особо. Никто и не смотрел за валютами в этот период, когда рынки летали по 10-20% в течении дня.

Однако теперь подумайте и представьте, что эта же волатильность в валютах сохранится и рост евро от 1.07 до 1.15 был лишь отскоком? Куда технически должен пойти евро/доллар? Мой ответ вам известен, только я уже не уверен, что процесс ослабления евро остановится на паритете.

Но техника - техникой, есть ли фундаментальные предпосылки для таких движений? Для начала напомню, а почему собственно евро вообще вырос к доллару на всей этой панике? На мой взгляд, только на закрытии позиций керри-трейд на обозначенном ниже росте тела долгосрочных облигаций США:

Могут ли трежеря пойти ниже, на отрицательные значения? Лично я в это не верю. Опыт Европы и Японии показал, что в этом нет никакого смысла - об этом же пишут и предостерегают многие известные экономисты. Действия ФРС, которая по большому счету вливает только краткосрочную ликвидность, это полностью подтверждают.

Таким образом, судя по всем таймфреймам (начиная от 100-летнего чарта!), мы сейчас где-то на дне доходности по трежерям и она продолжит рост с параллельным падением стоимости долговых бумаг.

Дальше опять про ФРС, что они делают сейчас? Фактически монетарные власти США, пользуясь паникой, конвертируют длинный долг (10 и 30 летние бумаги) в короткий (РЕПО, короткие облигации). Через несколько лет, даже если ничего не делать, на балансе ФРС может просто не остаться долговых бумаг США. Фактически монетарные власти продают долг на хаях, под нулевые ставки, перед периодом возможной стагфляции! Круто? :)

Но кто покупает этот долг? Идиоты? Не совсем так. Как мы помним, в кризис главное не заработать, в кризис главное - не потерять. И крупные фонды руководствуются именно этой логикой, в противном случае они получать дикий отток клиентов. Таким образом, рождается спрос на доллар с параллельным дефицитом ликвидности... И вот теперь, снова, возвращаемся к евро, иене и другим валютам фондирования. Есть ли на них спрос у кого нибудь в мире, кроме их центральных банков? Нет, такого спроса нету. Учитывая реальную панику (с фактическим закрытием торговли на биржах Европы) все бегут оттуда - продавая евро.

Воспользуются ли этим новые керри-трейдеры, которые все еще имеют возможность взять в долг евро/йены/фунты под нулевые проценты и купить доллар? На мой взгляд, этот процесс уже запущен. Только теперь керри-трейдеры будут получать всю прибыль от резкой девальвации валют фондирования! Ну а США вновь решит задачу экспорта инфляции в самые экономически слабые страны с огромными долгами - Евросоюза и Японию, вынуждая их экономики первыми погрузиться в стагфляцию.

Таким образом, забудьте пока о любых валютах, кроме доллара. Риски в евро или иене - зашкаливают! Чуть лучше фундаментально смотрится фунт, но и он существенно ослабеет на проблемах развала Европы, хоть британцы и начали превентивные меры заранее. Поймите, у Европы и Японии уже 100% не остается выбора, кроме девальвации своего долга и их к этому активно подталкивают.

Рубль

Что будет с рублем? Как я уже писал, если бы у меня был выбор между рублем и евро, с нулевой доходностью по обоим, я бы выбрал рубль. Однако к доллару рубль может (и, наверное, даже должен) еще упасть. Мой прогноз на перехай, после периода стабилизации, остается в силе.

Какие события могут подтолкнуть к этому? Самые опасные - новые санкции. С одной стороны, сейчас все могут "про нас забыть", у Европы и США много своих проблем. С другой, если активный процесс перетекания денег в нашу экономику посчитают серьезной угрозой, могут начать всячески препятствовать этому вводом новых санкций.

Я не думаю, что под жесткие меры попадет тот же Газпром, Европе сейчас явно не до диверсификации поставщиков газа. Нужно покупать у того, у кого газ дешевле, иначе стагфляционный процесс в их экономике просто усилится. Однако, в дополнение к Газпрому, я все-таки купил гораздо более дорогой, по мультипликаторам, Новатэк.

Роснефть? Скорее всего - да, тем более что для США сейчас как никогда нужно усиливать влияние на близлежащие страны, а в Венесуэле у них ничего не получается.

Банки? Госдолг? Вот это будет серьезным ударом для нас и на этом рубль может еще раз резко обвалиться.

Однако, наверное впервые в современной истории наши монетарные власти пока все делают правильно. Если им хватит ума и сил не задирать ставку, а повысить привлекательность нашей экономики с помощью вливаний ликвидности, мы можем выйти из этой экономической войны победителями - без сильного роста инфляции и с ростом экономики, не погрузившись при этом в стагфляцию. В этом случае новые санкции скорее отпугнут наших же инвесторов, чем перекроют поток денег нерезидентов к нам.

Фондовый рынок

Спрос на наши ликвидные бумажки в последние дни пока внушает оптимизм - Сбербанк выстрелил на 13% после падения ниже 180, Газпром активно откупали и он пока не пробил уровень в 160 рублей за акцию. Да, по рынку ходят разные слухи, вроде разгона Сбера специально для получения хороших бонусов Грефом. Но в кризис лучше вообще абстрагироваться от новостей, так как потока дезинформации в них будет очень много. Эффективней смотреть на движение капитала.

В прошлом прогнозе я писал, что ожидаю стабилизации фондовых площадок. В первую очередь - США. Причиной послужил выход крупного капитала, инсайдеров, из защитных активов (в первую очередь трежерис) 10 и 11 марта. И, вполне логично, что 12 и 13 марта этот капитал начал выкупать рынок. Примечательно, что покупки стали делаться в момент официального перехода рынка из бычьей фазы в медвежью. Это лишний раз доказывает, что инсайдерам плевать на технику.

Что будет дальше? Я не жду мгновенного продолжения роста индексов, да и роста индексов Америки вообще. Да, я надеюсь, что купленные мною бумажки будут именно теми активами, которые нужно покупать в первой фазе кризиса - во время которой льют все подряд без разбора.

Но вытряхивать будут и из них! Нужно всем понять, сейчас, во время разного рода коррекцией к росту, будут активно вытряхивать из бумаг! Любые растущие истории будут объяснять как угодно, только не силой их компаний и потенциалом.

Причем нужно понимать, что пока относительно сильными могут оказываться "выдохшиеся" истории роста. Во-первых, в этих бумагах достаточно много шортов и их будут крыть. Во-вторых, они ликвиднее и их будут тарить "на отскок". В-третьих, именно в них будут загонять инвесторов из будущих секторов роста. Я уже вижу много сообщений о том, что нужно продавать акции тех же сланцевых или нефтесервисных компаний, лить авиаперевозчиков. Даже крупные фарм компании (вроде Pfizer) или производители продовольствия (тот же Heinz) оказываются "под раздачей"!

Да, ряд из них могут и не пережить кризис, но ведь оставшиеся станут идеями роста в новом цикле! Уже очевидно, что период Великой рецессии заканчивается а с ним, как когда-то с периодом Великой депрессии, закончится рост "компаний пустышек" - продающих развлечения, отвлекающие нас от насущных проблем. Халявных денег больше не будет!

Что до нашего рынка, пока я вижу повторение коррекции в начале 2000-ого года. Вот так тогда выглядел РТС:

Даже если я поймал локальной дно 12 марта, неизвестно - какое из них я купил. Как видно, в то непростое время мы так же пилили боковик и я помню ощущения в 2001-2002, для всех людей нашей страны было очевидно - деньги нужно держать в долларах. Кстати, вот чарт доллар/рубль за тот же период:

Как видно доллар показал свои хаи аж в конце 2002 года, когда РТС был уже более чем в 2 раза выше дна конца 2000 года! Конечно же, нельзя ожидать полной (или даже частичной) аналогии. Я пишу это к тому, что момент максимально слабого рубля и нашего рынка может не совпасть, как многие этого почему-то ожидают.

Тем более, что если ЦБ и Минфин ко мне прислушаются и не станут повышать ставку, если евро пойдет "на паритет", то рубль просто обязан еще попадать к доллару. Сильный рубль, в момент стимулирования экономики, никому не нужен.

Металлы

Как известно, я держу существенную часть своих сбережений в металлах - серебре и платине. В последние дни по ним крайне негативная динамика, на фоне "схлопывания" пузыря в палладии. Причем тут явно виден процесс, который должен происходить в момент сдутия пузырей в кризис в любых активах. Палладий, после первого сильно падения на выходе инсайдеров, стал падать даже медленнее того же серебра! Это полностью объясняется отсутствием коротких позиций в последнем, против открытый в палладии. Плюс я уже вижу, как многие инвесторы начинают покупать палладий на отскок, загоняя себя в ловушку.

Однако, возвращаясь к началу статьи, в новом долгосрочном цикле деглаболизации все активы будут стремиться к справедливой цене. В этом случае основными бенефициарами роста должны стать перепроданные металлы, которые добываются на гране себестоимости и утилизируются в изделиях без переработки.

Опять же пример чартов серебра и золота в похожие моменты истории:

Да, я понимаю что тогда существовала привязка золота к доллару и прямое сравнение некорректно. Но сейчас серебро крайне недооценено к золоту и, до выправления ситуации, лучше иметь его в качестве защитного актива. Тем более, что на росте ставок все активы движутся к своей справедливой цене, а не наоборот. Вот когда будет серебро стоить лишь в 2 раза дешевле золота, вот тогда и надо будет его продавать. Может быть, уже моим детям :) .

Нефть

Мой позапрошлый прогноз от начала февраля назывался так: "Чтобы вырасти, нефть должна упасть или обзор по рынку". Нефть упала, теперь должна пойти в рост... При этом я не призываю покупать "на все дэпо" фьючерсы на Brent.

Нужно помнить, что фактически цена на нефть для Европы и Китая, которая торгуется под маркой Brent, сейчас стала еще ниже. Саудовская Аравия, своими скидками на нефть, поддержала бумажную цену на "черное золото" и не позволила ей сильно обвалиться. В противном случае, цена на нефть Brent была бы уже ниже 30$ и оказалось дешевле цены на WTI. Что, впрочем, было бы вполне логично и закончило бы долгосрочный цикл снижения цен на нефть. Но Саудовская Аравия пока не готова этого допустить, чтобы не обваливать цены на Saudi Aramco еще ниже.

Так что, лонгуем нефть после того, как Brent станет дешевле WTI.

Если вы не поняли такой логики, то решите задачку про яблоки и биржу, напрягите мозги. Надеюсь, потом вы будете с легкой ухмылкой читать наших аналитиков про нефтяные войны, конфликты внутри ОПЕК+, глупых Саудитов и идиота Сечина. Помните, мы все просто зрители спектакля в этом большом театре :) .

ИТОГО

Самое главное что нужно понять, наступает переломное время. Такое, при котором никто из ныне торгующих на бирже не работал. Поэтому нужно соблюдать общие принципы торговли в кризисное время - никаких маржинальных позиций! Руководствоваться принципами справедливой цены, на любой имеющийся у вас актив.

Не стоит пытаться играть на отскоках того же палладия, нужно держаться подальше от перекредитованных компаний, нельзя лонговать фьючерсы на индекс, конечно же нельзя покупать воздух - лезть в крипту. Запомните, в кризис главное - не потерять и суметь дождаться выправления ситуации в правильной позиции. Причем это касается как советов не лезть на фортс, так и пускать 100% депозита в фонду. Лично я пока около 30% от депозита держу в долларах, еще 20% в металлах.

Я, вы, любой другой аналитик - можем ошибаться. Вполне возможно, нас ждет очень сложное время и ЦБ придется вновь загнать ставки выше 20-30%. В этом случае вы обязаны не потерять хотя бы в рублях, не проиграть депозиту в Сбербанке. Продав доллары на взлете курса рубля в таком сценарии вы, скорее всего, отобьете все потери в течении 3-5 лет. Но если у вас уже нет валюты, то к такому сценарию вы полностью не готовы.

Однако, я с осторожным оптимизмом смотрю в будущее. Если я прав и в период деглаболизации цена на активы будет идти к своему справедливому уровню, то Русгидро не будет стоить как 2 мистраля, а унция серебра не будет дешевле золота в 100 раз.

Есть риск, что во время пертурбаций на рынке умрут наши финансовые структуры и можно остаться ни с чем. Но даже в этом случае я, в данный момент, больше доверяю Сбербанку, чем условному Дойче или Юникредиту. Время меняется и если бы 10 лет назад кто-то мне сказал, что Сбербанк будет надежнее Дойчебанка, я бы покрутил пальцем у виска. А сейчас?

В любом случае, мировая экономика с целью кардинальных изменений пока использует тригер войны с вирусом, а не с друг другом, это уже не может не радовать.

P.S.

Как я уже говорил, я не собираюсь писать посты часто в период кризиса. Я ошибся в динамике событий, не ожидал такой их интенсивности, поэтому финальный предкризисный обзор пишу уже, а не осенью этого года. Теперь, на следующие пол года, я принял для себя решение полностью отключить от рынка.

Буду следить только за ставками доходности на наши ОФЗ, посматривать на спред между WTI и Brent. В случае ухудшения ситуации и сильного повышения ставки, придется признать свою ошибку и, с целью фиксации прибыли убытков, переложить доллар в рублевые ОФЗ - забыл об инвестициях в фондовый рынок на ближайшие годы.

Если же я прав, то пока жду инверсии спреда между WTI и Brent, такое часто случается перед разворотом на рынке нефти. На этом можно будет покупать наши нефтяные компании, возможно и саму нефть.

При этом я буду игнорировать все новости по поводу коронавируса, карантинов, инсайдеров продающих Сбер и т.п. Все это сейчас ненужный фон.